第一创业-迪森股份-300335-新股定价报告：生物质能利用的领先者
2012-06-29 08:02 | 评论 | 分享到：
作者：来源：第一创业| 摘要： 公司概况。公司主营业务为利用生物质燃料等新型清洁能源，为客户提供热力或燃料服务。其中，热力业务是主要利润来源。公司董事长常厚春先生是公司实际控制人，总经理马革、董事会秘书陈燕芳等也是公司的重要股东。本次拟向社会公众公开发行3488 万股，发行后总股本为13949 万股生物质能的经济性成为其良好发展前景的重要条件。以BMF 能源为例，其热力成本仅高于煤，而显著低于天然气、柴油、重油等。如果用BMF 发电，对应的发电成本为0.75 元/度，大约为火电的2.5 倍左右。因此，BMF 作为热力能源的相对经济性更突出。 与 EMC 具备更多的类似性。从形式和结构上看，公司业务模式与合同能源管理（简称EMC）具备类似性。公司与客户签订热能供应长期协议，向客户销售热力或燃料，并提供热能运营管理服务，客户现场所需的热能运行装置由本公司购置和建设。 项目建设进度成为成长的决定因素。公司的类似EMC 的运行模式决定了公司的业绩增长来自于增量项目对应的存量项目的弹性，而非上一年度项目的弹性，这是与EPC 项目最大的差异。截至2011 年底，在运行项目年保底量折合BMF 约33.59 万吨。2012 年新建项目按照50%投产计算，对应规模为37.8 万吨，相对于2011 年折合销量为28.27 万吨的增长为34%。 税收优惠成为经常性收入。2012 年开始，公司将享受所得税返还政策，大致相当于收入的4%左右，成为一项持续性业务。 募集资金投向分析。公司本次发行3488 万股，项目建设总投资22302万元，主要包括太仓项目和广州项目。按照我们预测，如果按照相对中性的12 元的发行价测算，募集资金超过4 亿元，预计超募资金达到2 亿左右。 盈利预测及询价建议。按照我们的盈利预测，2012 年、2013 年和2014年的摊薄EPS 分别为0.52 元、0.85 元和1.25 元。我们分别按照2012 年和2013 年30 倍和20 倍进行估值，对应的股价区间为15.50~17.00 元。申购价格，按照目标价给予20%左右的折扣，对应的股价区间为12.90~14.00 元。 风险因素。（1）项目合作的不确定性。（2）行业增长风险。 |
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