银河证券-乔治白-002687-专业的全国性职业服定制龙头

乔治白80%的收入来源于职业服定制（自主接单），是A 股唯一一家职业服定制上市公司，模式与已上市品牌型、生产型企业均不同。公司2011 年收入5.9 亿，毛利率46.4%，净利润0.94 亿，销售净利润率15.9%。公司自2001 年成立，除2009 年政府采购缩减外，职业服定制业务基本每年保持30%以上增长； 公司未来发展与政府是否缩减开支有很大的关系，这主要与公司客户结构有关-客户主要来自于金融、保险行业、政府机构。  和品牌型、生产型企业不同，公司业绩驱动力：订单+产能驱动， 零售为辅；因此营销人员数量和水平直接决定了公司接单量情况，而产能是制约公司接单的另一大因素，毕竟职业服定制依靠的是良好的口碑，自产既能保证质量、又能保证及时交付。乔治白作为全国性的职业服定制企业，优势就在于两方面，一是品质（自产决定），二是营销水平，主要体现在接单水平方面， 基于行业内良好口碑、设计、技术及售后等，公司参与招标胜算率较高。  与直营店为主的品牌服饰比较，基于定制的性质，公司具有典型特征：一是公司根据投标情况进行生产---因此低库存，所谓的库存主要是原材料等；二是应收账款占营业收入比例较小。
    募投项目分析及盈利预测。公司本次IPO 拟发行不超过2,465 万股，发行后总股本为9,857 万股。募投项目包括营销网络项目、信息系统建设项目。项目建成后将大大提高公司的综合竞争力。我们预计公司2012/13/14 年摊薄后EPS 为1.25、1.61、2.05 元， 结合A 股同类上市公司市盈率，并考虑到公司的成长性，我们给予公司2012 年18-20 倍市盈率，对应的合理估值22-25 元。  主要风险：政府如缩减开支，将直接对公司接单产生不利影响； 如果公司在税收减免方面没有采取有效措施，将对公司未来业绩产生重要影响。