国泰君安-乔治白-002687-新股询价定价报告：中国职业装市场第一股

本报告导读：
    公司是国内最具竞争力的职业装定制专家，高附加值的一体化业务模式和高效的营销网络保障了公司的未来成长，预计未来三年复合增长率30%，合理价格21.3-26.3 元。
    投资要点：
    公司主要从事 “乔治白”品牌的职业装、男装及休闲服饰的生产和销售，主要产品定位于职业装大规模定制市场。2011 年公司实现销售收入5.9 亿元，净利润9424.1 万元，09 年至今收入和净利润复合增长率分别为39.7%和52.4%。
    发行前公司总股本为7392 万股，本次拟发行2465 万股，占发行后总股本25%。陈永霞与陈良仁直接持有发行人24%的股份，并且陈永霞、陈良仁和池方燃通过温州乔治白间接控制35.4%的股份，因此三人为公司实际控制人。
    公司所处的职业装市场潜力巨大，未来趋向于市场化、集中化；另外，随着职业人士对衣着品味的不断提高，时尚化和品牌化也成为职业装行业的一个发展趋势。
    公司的业务模式有三大看点：高附加值的一体化经营模式、高效的营销网络和突出的研发设计能力。预计公司上市后将继续采用高度一体化的经营模式，同时逐步完善销售体系以及不断提高设计能力，进一步加强公司在职业装市场的核心竞争力。
    公司本次募投资金3.8 亿元，主要包括“营销网络建设项目”、“年产20 万套西服、100 万件高档衬衫生产项目” 、“设计研发中心建设项目”和“信息化建设项目”四个项目。营销网络建设分两年建设，完成后公司将新增12 家职业装营销中心和7 家直营形象店，预计每年将为公司贡献收入2.2 亿元，净利润0.3 亿元，从而提升公司的整体盈利水平。
    预计12/13/14 年EPS 分别为1.25 元、1.44 元、1.90 元，我们认为公司上市后合理价值区间为22.5-26.3 元，对应2011 年23-27 倍PE。
    考虑到新股上市后20%-25%的上涨空间，我们判断发行区间为18.8-21.9 元。