宏源证券-喜临门-603008-新股深度研究报告：床垫龙头,分享中国消费制造升级

报告摘要：  国内规模最大的床垫生产企业。公司的主要产品为床垫，报告期内占营业收入70%。公司床垫年生产能力超100 万张，收入和净利润分别为8.38 亿和8,787 万元，旗下有"喜临门"、"法诗曼"和"SLEEMON" 三大品牌，是国内规模最大的床垫生产企业。2009 年至2011 年， 公司床垫产品的产、销量连续三年位居全国同行业首位。  国内床垫消费市场巨大。我国2010 年人均消费约合30 美元，与发达国家人均消费200 美元相比，处于较低发展水平，我国家具消费空间很大。随着我国人均可支配收入增长、城市化进程的推进、家具以旧换新的试点、房地产及酒店的发展和新婚消费都将刺激中国床垫市场消费增量。  突出的渠道优势。传统渠道、OEM 渠道和新兴网购渠道快速扩张。自2011 年起，公司每年将新增店面200 家左右，到2015 年店面总数将从现有742 家专卖店的基础上，增加到1,500 家左右； OEM 业务综合毛利率保持在30%以上的高水平，宜家、宜得利等不断扩张将推动OEM 业务平稳增长；网络营销和直销等新兴渠道带来新的业绩增长点。  募集项目解决产能瓶颈，满足新增市场需求。本次拟公开发行5,250 万股，将投资于北方家具生产线建设目、软床及配套产品生产线建设项目及信息化系统升级改造项目。募集项目投产后，床垫和软床产能相比募集前增加45%和200%，这将有利于公司巩固行业领军地位，扩大市场份额，解决产能瓶颈，满足新市场需求。  盈利预测与估值。我们预计 2012-2014 年EPS 分别为0.56 元、0.77 元、1.00 元，我们认为公司合理价值区间为10.7-12.4 元，对应12 年19-22 倍PE。