兴业证券-润和软件-300339-多元化发展的软件外包新秀

深耕三大领域，毛利高于行业平均水平：润和软件多年来专注于供应链管理软件、智能终端嵌入式软件和智能电网应用软件，三大业务营业收入占比90%以上。成功实施数百个项目案例，积累了丰富的行业知识。2011 年，公司主营业务收入2.34 亿元，净利润4639 万元，毛利率46%。其毛利高于软件外包企业的平均水平，我们认为主要原因为润和解决方案在项目中的复用度较高，且直接接包比例高。
    盈利模式高端化，客户结构国际化：公司坚持软件开发全生命周期作业，直接接包比例85%以上，盈利能力高于行业水平；同时，公司依靠积累的行业经验，不断积累客户资源，形成了目前以国内业务为主，日本、美国业务快速拓展的局面。
    多年耕植，培育三大竞争优势：1）直接接包市场的开拓能力强；2）专注于三大领域，经验丰富；3）地理位臵优势，人力成本相对较低。
    公司的增长点在于：1）公司下游三大支柱行业快速发展，公司地处南京，人力资源成本低，为公司业绩提供良好的经营环境；2）日本离岸外包比例在逐步扩大，润和有望拓展更多日本高端客户。
    盈利预测和估值：我们预计2012-2014 年公司净利润分别为6536 万元、9462万元和12359 万元，选取国内同类上市公司作为估值参考公司，按照12年EPS 0.84 元计算，给予公司相对估值区间为16.8~19.32 元/股。
    风险因素：1）市场风险；2）应收账款金额较大风险；3）汇率风险；4）人力成本上升风险。