东海证券-银邦股份-300337-快速发展的铝基复合材料生产商

2012-07-04 16:53 | 评论 | 分享到： 作者：来源：东海证券

◎事项：公司拟在创业板上市。 ◎主要观点： ?公司主营业务为铝合金材料的生产和销售。公司位于江苏省无锡市，主营业务分为三个版块：铝合金复合材料（11年营收占比为40%）；铝基多金属复合材料（11年营收占比为11%）和铝合金非复合材料（11年营收占比为40%）。其中铝合金复合材料是将不同牌号的铝合金轧制复合而成（公司该业务毛利率保持在20%以上）；铝基多金属复合材料是指铝与其他金属轧制复合而成的层状金属复合材料（公司该业务毛利率保持在40%以上）；铝合金非复合材料则是钎焊用铝合金板带箔（公司该业务毛利率在5%左右）。 ?公司毛利率高于行业平均。公司产品主要应用于制造各种钎焊式热交换器（层状结构使各种材料性能得到互补），在汽车、电力、工程机械、家用电器等领域得到广泛应用。行业的上游（铝锭。铝卷带等）处于产能相对过剩，因而公司原料充足，其下游（汽车水箱、蒸发器、冷凝器等的热交换器）需求增长稳定。公司2011年的毛利率为16.8%，高于铝制品行业15%左右的平均水平。 ?募集资金用于产能扩张。公司本次拟发行4680万股，占发行后总股本的25%，募集资金用于年产20 万吨层压式金属复合材料扩建项目，具体包括扩建形成年产铝合金复合材料10 万吨（目前产能3.5 万吨，新增产能6.5 万吨），年产铝基多金属复合材料5万吨（目前产能2 万吨，新增产能3 万吨）和年产铝合金非复合材料5 万吨（目前产能2 万吨，新增产能3 万吨）。募投项目建设总投资12.1亿元，其中建设投资10.6亿元。募投项目建设期为2年，之后3年的投产期达产率分别为42.4%（2015年），64%（2016年）和88%（2017年），第4年为达产年（2018年），达产率达到100%。 ?盈利预测。我们预测公司2012年-2014年的EPS分别为0.95元，1.24元和1.56元，考虑到公司未来较高的成长性，建议给予20-23倍的市盈率，对应的股价为19元-21.9元。 ?风险提示。下游需求未来的不确定性可能影响公司募投项目盈利能力

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