光大证券-博林特-002689-铸造中国电梯的“辉煌“

◆背靠“大树” 发展迅速
    博林特是国内销量前五的民族电梯龙头企业，是集电梯整机产品的研发、设计、生产、销售、安装及后期维保为一体的专业电梯制造商。其母公司沈阳远大企业集团是集建筑幕墙、电梯制造、机电装备为主导产业的大型国际化企业集团，是中国企业500 强之一，2011 年沈阳远大企业集团实现销售额202.4 亿元。
    ◆ 电梯行业景气持续，未来两年有望保持12%增速
    电梯行业的下游需求几乎全来自房地产行业。2011 年我国房地产新开工面积为19 亿平米，照此计算，对应的2012 年电梯需求量为50 万台，超2011年销量20%，加上未来五年3600 万套保障房建设保障了未来房屋新开工面积的增速，因此我们预计未来两年电梯行业将迎来12%的增长。
    ◆ 技术、服务和价格优势构成公司核心竞争力
    相比于内资企业公司具有技术、服务优势：公司研发的“智能变频控制技术”、“大型重载公交型自动扶梯”具有国际领先水平，“带下降保护装置的限速器”、“折叠轿厢护脚板”技术是国内首创，公司正在研发的8M/S超高速电梯技术等技术达到国际先进水平。而公司在国内外设立了220 多家销售服务网点，保证用户任何国家和地区都能得到同样专业、优质、便捷的售后服务，这些均是国内大多数厂商所不具备的。
    相比于外资企业公司具有成本和价格优势：由于国内产品在技术水平上的差距缩小，博林特在中低速电梯技术上劣势基本消失，并且其全系列产品在成本和价格方面具有明显的优势。在成本方面，公司拥有较低的人力资源成本、管理成本和采购成本。在价格方面，公司全系列产品较外资品牌便宜10%-30%。
    ◆稳步的扩产节奏和良好的产能利用率管理为今后发展奠定了基础公司电梯整机的产能从 09 年的3800 台逐步扩张到11 年6900 台，随着募投项目的顺利投产，公司电梯整机产能有望于2013 年达到11480 台。
    过去三年公司产能利用率均超过100%。我们保守预计，扩产达产后，公司未来2-3 年的产能利用率也将维持在80%以上的高位。
    ◆估值与评级：
    我们预计公司 12-14 年可分别实现销售收入15.6、18.3 及 21.9 亿元，同比分别增长5.1%、16.9%及19.8%，可分别实现归属于母公司净利润1.5、1.7及 2 亿元，折合每股收益0.48、0.55 及0.65 元，同比分别增长21%、15.7%及16.6%。结合相对估值法，我们得出公司合理价值区间在5.8-7 元/股，对应2012 年EPS 的PE 为12-15 倍。
    ◆风险提示：房地产调控风险、原材料价格波动风险、汇率风险