长城证券-科恒股份-300340-投资价值分析报告：稳健发展的稀土发光材料龙头

投资建议：
    预计公司2012-2014年每股收益分别为3.47、4.49、5.06元，参照相类似公司及新材料行业平均估值水平，我们认为公司作为技术实力及规模优势明显的新材料加工企业，给予18-20倍估值水平相对合理，对应合理股价为62.5元/股-69.4元/股。
    要点：  公司是稀土发光材料行业绝对龙头。公司主要从事稀土发光材料的研发、生产和销售，是国内最大的稀土发光材料生产商和国家级高新技术企业。目前节能灯用稀土发光材料是公司的主要收入和利润来源，2011年节能灯用稀土发光材料占收入比例在90%以上。
    稀土发光材料行业需求迅猛增长，缺口仍将延续。由于稀土发光材料消费领域不断拓展以及需求量快速增长，稀土发光材料行业的产值近四年来呈现出近翻四番的迅猛增长。按照"十二五"期间我国节能灯市场年均38%的增速、显示器领域15%的复合增速，以及特种光源8%年均复合增速粗略测算，预计"十二五"期间稀土发光材料需求年均增速将达到20%以上。同时，由于技术的提高和新型稀土荧光粉的研发需要一段时间，稀土发光材料高端市场近三年来一直存在1800吨左右的供需缺口，因此我们判断"十二五"期间稀土发光材料仍将处于高景气发展期。
     技术实力和领先的"规模定制化"是公司核心竞争优势。稀土发光材料行业现状是技术门槛相对较高，而行业集中度相对不高。公司经过近十五年的技术开发和创新，当前技术实力已位居行业领先水平，成为产品系列和种类最全面的稀土发光材料企业。同时，公司的"规模定制化"模式将规模生产和定制生产有机结合起来，有效契合了高新技术产品行业多样性和个性化的发展趋势。因此，技术实力和领先的"规模定制化模式"是确保公司充分享受稀土发光材料行业高景气带来超额收益的绝对保证。
    募投项目扩建产能进一步提升公司市占率。公司现有产能为1500吨/年，其产品市场占有率已由2008年的10.75%提高到2010年的14.96%。公司计划新建1200吨产能以满足不断扩展的市场需求及缓解公司产能限制的压力，预计扩建完成后，公司产能将由现在的1500吨增长到3100吨，规模优势将更加明显，市场占有率将进一步提升。  风险提示: 1.下游需求对于预期；2.募投项目投产低于预期。