国都证券-天银机电-300342-新股研究：国内领先的冰箱压缩机零部件提供商

2012-07-12 16:17 | 评论 | 分享到： 作者：来源：国都证券

询价结论：
    我们预计公司12-14年每股收益为0.79元、0.98元和1.19元。对应12年合理市盈率在17~22倍左右，建议询价区间为13.43~17.38元。
    主要依据：
    1、公司是拥有自主知识产权的冰箱压缩机零部件提供商，主要产品包括冰箱压缩机起动器、热保护器以及压缩机用塑料件。目前，公司已经战略性地进入商用制冷压缩机和车载冰箱压缩机零部件领域，已经为业界领先的SECOP公司开发出多款新产品。公司近3年的营业收入和净利润的复合增长率分别达到21.89%和22.30%。
    2、公司是目前国内最大的冰箱压缩机起动器、吸气消音器、热保护器厂商之一。国内市场占有率分别达到22.59%、21.60%和10.87%。公司与国内主要的压缩机厂商均建立了良好的战略合作关系，其中包括华意压缩、黄石东贝、北京恩布拉科、扎努西天津、SECOP等国内外知名冰箱压缩机企业。
    3、公司是目前国内唯一一家能够批量生产和销售无功耗类起动器的厂商。公司陆续获得国内专利21项以及美国、日本等6个国家的11项专利。公司在新产品开发方面形成了较为深厚的技术积淀，技术领先优势明显。公司通过持续的产品结构调整和生产工艺的不断改进，近3年的主营业务综合毛利率基本稳定保持在37%左右。
    4、公司一直把节能环保作为企业发展战略的重要组成部分，不断开发节能环保产品，其中无功耗类起动器、迷你型低功耗PTC起动器、整体式起动器和迷你型保护器产品都具有显著的节能节材优势。
    5、据华意压缩的预测，2011-2015年，我国冰箱压缩机将保持年均10%以上的增速，2015年我国冰箱压缩机产量预计将超过1.5亿台，销售金额超过400亿元人民币。冰箱压缩机未来将向着小型化模块化和高效节能的方向发展。预计到2015年冰箱压缩机的COP平均值将提高到1.8以上，因此能提有效提升COP（能效比）值的起动器和吸气消音器产品将具有较大的市场发展空间。
    6、公司此次拟发行A股2500万股，募集资金用于起动器、吸气消音器的产能扩建项目和研发中心的建设项目。项目的实施将缓解公司产能不足的问题，巩固公司优势产品的市场地位，提高公司综合竞争力。
    风险提示：宏观经济下滑导致冰箱需求量大幅下降，家电刺激政策效果不明显。

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