东兴证券-联创节能-300343-新股定价：聚氨酯硬泡龙头,受益于建筑节能发展

　　摘要：
    公司是国内聚氨酯硬泡龙头企业。联创节能拥有2 万吨的聚氨酯硬泡产能，2011 年建筑节能用组合聚醚的销售收入占主营业务收入的47.70%， 是公司最大的业务，目前国内市场占有率为13%，由于建筑节能市场前景广阔，未来公司产品在该行业的应用具有持续上升动力。公司在太阳能热水器行业的市场占有率达30%，位居行业第一，未来需求保持持续增长。  建筑节能是未来聚氨酯硬泡发展的重要领域。近十年来，全球聚氨酯硬泡一直保持7%左右的需求增速，国际上的最大用途主要是在建筑节能，约有一半以上使用在该领域；而国内的最大领域在冰箱冰柜的家电保温方面。随着国内建筑节能要求的加大，预计建筑节能领域需求增速将会加倍增长。在组合聚醚与聚合MDI 反应生成聚氨酯硬质泡沫的过程中，由于聚合MDI 的成分相对单一、性能相对固定，因此硬泡组合聚醚的成分和性能直接决定着聚氨酯硬泡生产的工艺性能、产品的物理性能与使用特性。
    公司在太阳能和建筑节能领域技术领先。在太阳能热水器用组合聚醚生产领域，公司是较早研制并推广"一枪注料太阳能热水器专用组合聚醚"的企业；在建筑节能领域，公司是国内较早将"低密度100%水基板材专用组合聚醚"批量应用到聚氨酯板材生产的企业。  公司募投项目主要用于新增产能。公司本次拟向社会公开发行1,000 万股A股，占发行后总股本的25%，募集资金主要是用于3 万吨的组合聚醚及配套聚醚多元醇项目，研发中心及中试车间项目、补充流动资金。3 万吨的组合聚醚及配套聚醚多元醇项目先期公司已经做了一些投入，预计在9 月份完工，10 月份投产。
     盈利预测和估值。我们预计2012-2014 年的每股收益分别为1.45 元、2.15 元、2.68 元，我们可以参考行业的估值水平，给予市盈率20-22 倍之间， 对应的市场合理价格区间为29-31.9 元。