海通证券-长亮科技-300348-专注于中小银行的银行IT解决方案供应商

　　1. 公司股权结构比较简单，持股员工占比较高
    长亮科技成立于2002年，主要业务是为中小型商业银行提供IT 解决方案的开发和服务，客户多数是城市商业银行和农村金融机构。
    公司股东除招商资本外，其余159名自然人股东全部是公司员工（部分已离职），持有股权的员工（扣除离职员工）人数占公司员工总数的34%，股权激励措施较为到位。公司实际控制人为王长春，持有1367万股，占公司发行后总股本的26.4%。公司股东在满足上市公司股东股权限售规定的基础上，额外做出了更加严格的限售承诺，公司159名自然人股东承诺从公司离职后三十六个月内不减持股份，若其离职时间距上市日不足二十四个月，则锁定期限从上市满二十四个月开始计算。更加严格的限售承诺在一定程度上避免了辞职套现问题，有利于公司人员队伍的稳定。
    目前公司旗下没有控股子公司，仅参股烟台银行500万股，占其0.25%的股权。烟台银行同时是公司的客户，但对公司经营业绩影响较小，2011年公司从烟台银行取得的营业收入仅占公司总营收的3.3%。
     2. 银行IT解决方案市场有望继续保持较快增长
    公司是国内领先的银行IT解决方案供应商。按IT系统所属的业务类别进行划分，银行IT解决方案可以分为核心业务系统和外围系统两部分，其中核心业务系统是银行的交易处理系统，在银行信息化建设中起基础性作用，是银行整个IT系统的核心，用户粘性较强；外围业务系统则包括信贷操作系统、信用卡系统、网络银行系统、客户关系管理系统、商业智能系统等，系统种类较多且随着银行业务扩展而不断增加，投入增速快于核心业务系统。
    根据IDC的研究，银行IT解决方案增速长期快于银行整体的IT投资增速，2007年~2011年保持了近20%的年均复合增长率，未来仍将保持平稳快速的增长，到2015年银行IT解决方案市场规模将达到209.7亿。公司在中小银行核心业务系统市场具有较强的竞争力，据招股说明书披露，公司银行核心业务系统在国内城市商业银行的覆盖率近20% ，处于行业领先地位。
    我们认为未来银行IT解决方案市场的发展驱动力主要来自于三个方面：其一，农村金融机构的改革。目前国内仍有2000多家农村信用和近200家农村合作银行尚未转制成为农村商业银行，转制后将参加银行市场的竞争并被允许开展更多中间业务，对升级改造银行IT系统的需求较为旺盛，此外新型农村金融机构如村镇银行的大量成立，可能会带来新的市场空间；其二，银行新业务的增加和监管要求的变化，带来银行IT系统建设和升级改造的新需求；其三，随着利率市场化改革的逐步推进，银行之间的竞争将进一步加剧，可能促使银行对作为生产系统的银行IT系统加大投资力度，以提高对业务和客户的管理水平，从而改善其市场竞争力。
    3. 公司在中小银行核心业务系统市场占有领先地位
    公司自成立以来一直专注于银行核心业务系统，依托客户银行对核心业务系统的粘性，不断扩展外围系统的市场份额。公司的主营业务由软件开发、系统集成和维护服务三部分组成，其中软件开发是公司营收和利润的主要来源，2009年~2011年，公司来自软件开发的收入占营收比重分别为72.2%、71.7%和74.3%，毛利占比则为81.5%、84.8%和82.3%。公司的软件开发业务可进一步细分为业务类解决方案、管理类解决方案和渠道类解决方案，其中业务类解决方案中的核心业务系统在软件开发中占据主要地位，收入和利润占比均超过40%。
    我们认为公司的主要竞争力在于：其一，公司业务以银行核心业务系统为主，产品线较为齐全。核心业务系统更换成本高，客户粘性较强，公司凭借在核心业务系统上的优势牢固地占据了一定的市场份额，同时公司产品线较为齐全，在发挥核心业务系统优势的基础上可推动外围系统快速增长；其二，自主研发的技术优势。公司是国内少数可完全自主研发银行核心业务系统的厂商之一，公司依托自身技术积累不断开发新产品，满足客户升级换代的需要，同时不断向新的外围系统发展；其三，客户数量的不断增长。公司的客户数量从2002年成立之初的1家逐步增加到2011年的67家，一直保持稳步上升态势，客户数量的不断增长和既有客户资产规模的不断增加有望推动公司未来业绩不断成长。
    4. 公司募投项目分析
    公司本次拟公开发行1300万社会公众股，募集资金总额约为2.6亿元，用以投资Java版核心业务系统建设项目、新一代银行核心业务系统建设项目、新一代银行商业智能建设项目、新一代综合前置系统建设项目、信用卡业务系统建设项目等五个项目，总投资约1.5亿元，超募资金约1.1亿元。我们认为，Java版核心业务系统建设项目产面向资产大于1000亿、客户数超1000万的中型银行，有望打开新的市场空间，市场前景较好；其它四个募投项目则均是对公司原有项目的优化升级，有望增强公司在核心业务系统和外围业务系统的市场竞争力。
    5. 建议谨慎申购
    我们预测2012年~2014年，公司EPS分别为0.85元、1.08元和1.30元，三年净利润年均复合增长率约为22.4%。公司股票IPO价格为20.00元，对应约24倍的2012年市盈率。考虑到公司发行价格较为合理，且今后三年业绩仍有较好的成长性，我们建议投资者谨慎申购，6个月目标价为22.10元，对应2012年市盈率约为26倍。
    风险提示：新产品市场推广的不确定性；小型银行客户增加导致销售费用大幅上升的风险；市场竞争加剧风险；人力成本上升风险。