长江证券-渤海轮渡-603167-立足渤海湾“黄金航线“,开拓国际客滚、邮轮业务

　　报告要点
    公司简介：渤海湾客滚市场的龙头企业
    渤海轮渡是渤海湾乃至全国规模最大、综合运输能力最强的专业化客滚运输龙头企业，3 条航线中，烟台至大连航线是公司主力航线（占收入近九成），蓬莱至旅顺航线处于培育期（占收入的11%）；蓬莱至大连航线尚未启用。
    渤海湾客滚市场：高集中度的“黄金航线”1）渤海湾地区地理上呈C 字形分布，大连和烟台陆海距离比例9：1，天然屏障造就客滚运输的“黄金航线”。2）当地交运体系中，客滚运输具有省时、便捷、廉价等特点，具有较强比较优势。3）1999 年特大海难事故后，交通部的行政规定为该市场提供了严格的进入壁垒，目前市场集中度较高。4）该市场最大风险来自跨海通道建成后的分流，短期无忧，长期需关注。
    公司特点：立足渤海湾的车运巨擘，开拓国际客滚、邮轮业务1）公司在大连的靠泊码头更接近高速公路，相对竞争对手，其车运更具吸引力。2）车辆运输能力方面，公司总车位数和平均单船的车位数均优于对手。3）公司未来主要看点：一是开拓烟台-韩国平泽的国际航线，二是开辟广西-越南下龙湾的国际邮轮业务。4）主要风险：燃油补贴政策变化；渤海湾跨海通道建成分流公司的客货源；海上安全运输风险。
    建议询价区间：10.2 元-11.56 元
    我们预计公司 2012-2014 年EPS 分别为0.68 元、0.77 元和0.87 元。在航运上市公司中，海峡股份的业务类型与渤海轮渡最为相似，考虑到海峡股份目前估值水平受国家设立三沙市的带动有明显上抬，我们认为渤海轮渡的每股合理投资价值区间对应的2012 年PE 为18-20 倍，对应股价为12.24 元-13.6 元，给予询价区间15-17 倍，对应询价区间为10.2 元-11.56 元。