渤海证券-渤海轮渡-603167-新股询价报告：渤海客滚行业龙头,内生稳定外延可期

　　投资要点：
    客滚运输龙头企业
    公司是渤海湾地区规模最大、综合运输能力最强的专业化客滚运输龙头企业，主要经营烟台至大连、蓬莱至旅顺航线，其中烟连线贡献了收入的99.7%和利润的90.2%。目前公司拥有8艘客滚船舶，总客位1.2万个，总车位1324个。11年公司客货运业务的市场占有率分别为44%和53%。
渤海湾客滚市场较为成熟
     公司所处的渤海湾客滚市场由于陆陆运输距离大大高于海路距离，竞争优势较为明显；严格的政府准入使得市场集中度较高，竞争格局较为稳定。烟连航线是其中最成熟的航线，也是国道主干线"五纵一横"中同三线的海上连接线，客运增长相对平稳，货运增长较快，09-11年客货运量的复合增长率分别为5%和14%。  "一路两发"战略，打造大型综合航运集团   公司未来将向多元化发展，提出以客滚运输为主打造中国东部沿海海上高速路，同时发展相关联的客滚码头及物流业、发展国际邮轮产业的"一路两发"发展战略，未来还计划涉足邮轮业务。短期来看，则主要以运力更新和增加旅顺至东营、烟台至韩国平泽、防城港至越南下龙湾航线为主。
 募集资金项目分析
     本次募集资金主要用于新造两艘客滚船，用于更新运力，并为新航线的开辟做准备。两艘船计划于12年内投产，建成后公司客、货运输能力将提升42%和43%，达产后楞增加2.16亿元的收入和7684万元的营业利润。
 投资建议
     我们预测公司12-14年摊薄后每股收益分别为0.67、0.79和0.85元，可比公司海峡股份动态市盈率为21倍，考虑到三沙市的带动，我们认为渤海轮渡上市后合理估值区间为15-18倍，合理股价区间为10-12元，询价区间为9-11元。