红旗连锁：主营便利超市 发展空间巨大

    公司主营便利超市业务,竞争优势明显。公司主营业务为便利超市的连锁经营,满足消费者及时性需求。与传统意义的便利店相比,公司超市门店面积略大,平均营业面积为200平米,但是,我们认为公司单店面积与成都当地消费环境较为匹配,而并非是公司在便利店经营管理经验方面较为单薄,公司也拥有32家24小时便利店。截至2012年6月末,公司拥有门店数量为家,其中便利超市包括便利超市1203 家(含24小时便利店32 家),中型超市8 家。由于便利超市定位于及时性消费细分群体,门店覆盖广度成为重要的竞争能力,而公司在成都市内乃至四川省内门店数量占据首位,规模效应较强,竞争优势明显。
　　便利超市在四川省内发展空间巨大。在当前实体零售普遍遭受网络销售冲击,以及商业物业租金成本快速上涨的背景下,我们相对看好便利超市未来的市场发展前景,便利超市的发展需要具备两个必要条件,第一是较高的居民收入水平,第二是城市化率的提升。一般情况下,当人均GDP达到3000美元的时候,便利店开始起步,人均GDP达到5000美元以上的时候,便利店开始快速发展。目前四川省内地级市中,人均GDP在3000美元以上的城市包括内江、眉山、雅安、宜宾、绵阳、乐山、自贡、德阳、攀枝花和成都,其中成都、攀枝花和德阳的人均GDP在5000美元左右,处于便利店的快速发展期。按照每3000-5000人就可以开设一家便利超市以及当前四川省内各地级市经济发展状况和人口水平计算,省内可以开设的便利超市门店数量合计约15000家左右。而目前四川省内便利超市门店数量为3000家不到,尚有较大的发展空间。
　　公司具备自我复制快速扩张的基因,收入和业绩增长有想象空间。对于零售行业的上市公司来说,投资价值主要体现在能否成功实现自我复制和快速扩张,我们认为,公司以便利超市为主营业务具备这种基因。首先,公司门店对物业要求较低,公司定位于便利超市业态,不需要核心物业,因此,对于公司超市门店来说,可以开店的空间较大。其次,毛利率水平和净利率水平较高,门店培育期短,能够快速实现盈利。一家门店实现盈利之后就可以支持第二家门店的开业,实现自我实现的机制。
　　盈利预测和估值。我们预计,公司2012年新开门店当年实现平效占成熟门店的比重为50%,2013年-2014年新开门店由于有部分门店位于省内二三线城市,因此其平效相对较低,但是按照公司当前在二三线城市门店平均平效为成都市内平均平效的90%这一比例测算,我们预计,公司2013年-2014年新开门店第一年平效占成熟门店的平效可以达到45%。据此预计公司预计公司2012年-2014年分别实现营业收入41.24万元、51.81万元和64.98万元。复合增长率为25.52%,实现归属于母公司净利润分别为1.92亿元、2.37亿元和亿元,实现同比增长率分别为12.45%,23.50%和24.97%。实现EPS分别为0.96元、1.19元和1.48元,我们给予公司2012年15-18倍PE,对应的合理价格区间为14.39-17.27元