广发证券-红旗连锁-002697-差异化定位的西南零售领先企业

　　定位便利店业态的四川领先零售企业
    红旗连锁股份公司2010年改制，是中国西南地区便利连锁超市龙头企业，2011 年在中国连锁百强名单中排名 60 位。公司以便利超市经营为核心业务，并适当向大中型超市和24 小时便利店业态延伸，受益于西部大开发及成渝特区的快速发展，2011 年全年实现销售收入 34.48 亿元，相比2009 年营业收入 24.86亿元，实现18%的复合增长率。目前开设直营门店1,211家，其中包括便利超市 1,203家，营业总面积约 27.32万平方米。差异化定位使得公司获取高于行业的毛利率和净利率水平，同时整体资产周转率水平位于行业中游，以上因素导致公司ROE 达到27.3%，处于行业领先水平。
    投资建议
    公司是四川省内重点商业零售企业，定位深入城市居民消费末端环节的便利店业态，与现有超市卖场形成差异化竞争态势，随着城镇居民消费升级公司收入将继续保持较快增长。公司目前 1211 家门店分布于成都及周边地区，未来三年将坚持加密和下沉策略，同时品牌调整升级将推动毛利率提升。但公司近年来受制于人力成本压力，我们测算销售人工增速每提升 1%，将影响EPS1 分钱，且根植于大城市的便利店业态在渠道下沉时资本开支效率存下降趋势，综合以上因素，我们预计 2012-2014年摊薄每股收益 0.91 元、1.03 元和 1.14 元，目标价13.6元，对应今年15倍 PE，建议在 13 元以下询价，考虑到新股上市首日会有 10%-20%左右的溢价，我们认为上市价格在15-17元之间。