国泰君安-东土科技-300353-新股询价报告：立足工业以太网交换机的国内领先厂商

【东土科技(300353)研究报告内容摘要】
    本报告导读：   
    东土科技专注于工业以太网交换机的研发与销售，增长较迅速，毛利率高，预计2012-2014年EPS分别为0.78元、1.09元与1.25元，定价区间为15.6元至19.5元    
    投资要点：
    东土科技主营业务是生产和销售工业以太网交换机，客户来自电力、交通、冶金、石油天然气、煤炭、船舶等行业。发行前总股本4,011万股，本次发行1340万股，占发行后总股本的25.04%。
 
    工业以太网交换机产品有SICOM和KIEN两个系列，SICOM的出货量较大。2009-2012上半年，公司收入同比增长58%、41%、32%和25%。 
    毛利率和净利率较高，报告期内毛利率为64%到66%，净利率从18%上升到30%。但研发费用和销售费用率较高也带来期间费用率居高不下的问题。 
    行业属于工业信息化系统中的细分市场，目前的行业规模较小。推算国内市场容量约为11.53亿元，全球市场容量约为40亿元。未来的增长来自电力、交通等主要下游行业对工业自动化投资的增长和工业以太网对现场总线技术的替代。乐观预计到"十二五"期末，中国市场年需求量能够达到30亿元。
    行业竞争格局较为稳定，主要竞争对手是专业的交换机生产商（赫思曼、摩莎、东土科技、罗杰康、卓越信通等）和以西门子、施耐德为代表的大型系统集成商。
    公司的竞争优势主要产品的核心技术处于国内领先水平，部分达到了国际先进水平。且在国内拥有了10%以上的市场份额，有了一定的行业客户，形成了规模和品牌上的护城河。 
    募投资金投入SICOM 交换机生产线扩建项目、技术研发中心扩建项目和营销服务网络建设项目，共计投入1.3亿元。产能扩张160%。 
    预计2012-2014年公司的EPS分别为0.78元、1.09元与1.25元，给予20到25倍动态市盈率，股价区间为15.6元至19.5元。 
    主要风险：产能扩张带来销售风险、市场竞争风险和费用率上升。