国都证券-东土科技-300353-新股研究：深耕工业以太网市场,受益行业改造升级

【东土科技(300353)研究报告内容摘要】
核心观点
    询价结论：
    我们预计公司12-14年摊薄每股收益为0.82元、1.08元和1.14元，对应12年合理市盈率在19-24倍之间，对应的合理估值区间为15.58-19.68元。
    主要依据：
    1.公司主要研究、开发、生产和销售工业以太网交换机，并提供工业控制系统数据传输解决方案。今年上半年，公司实现主营收入和净利润分别为0.66亿元和0.11亿元，同比增速达到25.90%以及15.90%。公司综合毛利率为65.83%，处于行业领先水平。
    2.公司于05年进入工业以太网领域，具有一定的先发优势，目前已成功跻身世界前十大厂商，在国内工业以太网交换机领域也处于领先地位。据ARC提供的统计数据显示，公司2009在全球市场的占有率约为3.8%，排名第八；亚洲市场占有率为11.2%，排名前三。2010年，公司在国内市场的占有率达10.4%，位居第三，是前十名厂商中唯一的本土企业。
    3.工业应用领域对于以太网产品的技术性、安全性及可靠性的要求非常高，整个行业具有较高的技术壁垒。企业必须不断通过各种技术认证，才能拓展相应行业的市场。目前在国内市场上，除了赫斯曼等国际企业外，国内只有东土科技等少数厂商取得比较全面的技术认证。此外，由于行业客户对投标厂商的品牌及项目经验有极高要求，新进企业需要面临较高的品牌壁垒。技术及品牌的限制使得目前工业以太网交换机厂商数量较少，各厂商都保持较好的利润率。
    4.目前，我国工业以太网交换机行业整体上仍处于导入阶段，下游客户主要集中于电力、轨道交通等行业。未来，随着物联网建设的加快推进以及工业自动化领域的改造升级，以太网对现场总线的替代将为工业以太网交换机市场打开巨大的成长空间。预计整个“十二五”期间，工业以太网交换机平均每年的市场容量在30亿元左右，未来3年的复合增速将达25%。
    5.公司本次募集资金主要投入SICOM系列工业以太网交换机生产线扩建、技术研发中心扩建、营销服务网络建设等3个项目。本次募投项目的建设有望进一步提升公司的产能和研发实力，大大增强公司的销售及服务能力，拓宽公司的营销渠道，对公司抓住市场机遇以增强自身盈利能力和影响力具有重大意义。
    6.风险提示：经营成果的季节性波动风险、新产品导入不达预期风险