亚邦股份:蒽醌染料龙头 未来进军新型染料

　　 全球最大的蒽醌结构分散染料和还原染料生产企业。公司现有蒽醌结构分散染料商品产能2 万吨,还原染料商品产能6000 吨,2013 年销量在国内蒽醌染料市场占有率达40.38%和38.20%,居行业第一位。

　　环保趋严背景下,染料行业集中度提升和行业高景气的趋势仍将持续。我国是世界染料的主产地,2013年染料产量达89.5 万吨,约占世界总产量的70%;预计未来下游纺织行业增长平稳,但环保趋严。在此背景下,产业链齐全、环保设施完善的龙头企业有望受益于中小产能退出。13 年开始国内染料行业由于供给收缩,产品价格呈现回升和上涨。我们认为未来这种趋势仍将持续。

　　产品差异化、产业链配套完整、环保设施完善,受益于环保带来的高景气。1)公司通过产品差异化经营,与同行业公司(如浙江龙盛、闰土股份、杭州吉华等)互补空白,相互合作,避免恶性竞争,缔造细分领域品牌与规模优势;2)公司具有完整的产品链自我配套体系,生产过程中所需的关键中间体1-氨基蒽醌、3-溴苯酮、3,9-二溴苯酮等均是自产自用,具有明显产品稳定性及成本优势。同时,公司生产基地环保设施配套完善,未来随着产能扩张,护城河将不断拓宽,优势更加明显。

　　公司本次拟公开发行新股7200 万股,公司股东不公开发售股份,共募集资金13.55 亿元,用于年产2万吨商品染料项目和8000 吨还原染料技改项目产能的扩张,以及配套园区工业项目及危险废物焚烧处置项目,同时归还银行贷款降低财务费用,提升公司盈利能力。

　　我们预测公司2014-2016 年的营业收入分别为28.63 亿元、31.37 亿元和35.25 亿元,同比分别增长49.81%、9.58%和12.37%;归属于母公司的净利润分别为7.81 亿元、9.11 亿元和10.3 亿元,同比分别增长201.14%、16.56%和12.67%;按发行后28800 万股摊薄计算,2014-2016 年的EPS 分别为2.71元、3.16 元和3.56 元。给予公司2014 年10-15×PE,目标价为27.1-40.7 元。

　　风险提示:产品价格下滑的风险;原材料价格大幅波动的风险;市场竞争加剧的风险。