亚邦股份:高端蒽醌染料的行业领先者

　　 环保政策趋严导致产品价格上涨:国内环保风暴导致大量不合格染料企业关停,染料行业产能受限、而需求保持相对稳定增长,供需失衡使得染料价格出现大幅上涨。而具备技术优势和环保实力突出企业则在国内环保趋严的大环境下受益,行业集中度逐渐提高,企业盈利能力大幅改善。

　　公司为国内蒽醌染料的领先者,募投项目进一步提升行业占有率:公司为全球最大的蒽醌结构分散染料和还原染料生产企业。2011 年、2012 年和2013 年,公司销售收入规模均列国内染料行业前四位。

　　公司主要产品蒽醌结构分散染料和还原染料在国内细分市场占有率均在35%左右,居第一位。公司此次募投建设2 万吨高档蒽醌结构染料和8000 吨还原染料滤饼,建成后公司产能大幅增长,有利于公司进一步提升行业占有率和话语权。

　　“差异化”竞争,产品和服务提高客户粘性:公司自成立即施行差异化经营,避免了与行业内其他公司的恶性竞争,主要从事的蒽醌类染料具有较高的技术壁垒,并且为下游供应产品的同时提供相应的技术服务,提高了客户粘性。

　　产业链完整,竞争力强:公司具备关键中间体、蒽醌到商品染料的完整产业链布局,核心原材料1-氨基蒽醌生产过程中三废排放量大且难处理,公司是国内最大的1-氨基蒽醌生产商,产业链完整保障了原材料供应的稳定性,在环保趋严浪潮中竞争力强。

　　盈利预测及估值:我们预计公司14-16 年公司净利润分别为7.6、9.0 和10.1 亿元,按照发行7200 万股来计算,全面摊薄后的EPS分别为2.64、3.14 和3.51 元。根据可比上市公司2014 年PE 估值的对比,我们认为给予公司2014 年PE 为20-22 倍相对合理,建议询价区间为52.80-58.08 元。

　　风险提示:环保风险、高新技术企业对所得税的影响风险、人民币升值风险等