国金证券-昆明制药-业绩快报符合预期,利润增长35%

事件
    公司 2013 年1 月9 日发布业绩快报：2012 年实现销售收入30.4 亿元，同比增长24.94%；归属上市公司股东的净利润1.76 亿元，同比增长35%，实现EPS0.56 元，略超我们的预期（预测0.54 元）。
    评论
    母公司主导产品增速放缓 ：我们预计，2012 年母公司实现收入超10 亿元，增长约为50%，增速较前三季度有所回落。公司明星产品洛泰、天眩清和血塞通软胶囊保持了高增长。我们预计公司血塞通系列未来仍将保持50%左右的复合增长，天眩清将保持30%-40%的复合增长。
    子公司收入增速放缓。子公司业务（包括贝克诺顿、昆明中药厂和医药商业）实现销售收入约20 亿元，同比增长18%。我们预计随着中药材价格的下跌，2013 年昆明中药厂的盈利能力有望得到改善公司公布第二轮限制性股权激励计划。对专职董事长、总裁班子成员的6 名高管进行股权激励，业绩考核年度为2013-2015 年。方案对各考核年净利润制定触发基数，2013-2015 年分别为2 亿、2.44 亿、2.928 亿。激励方案同时考核股价和盈利，兼顾二级市场和高管积极性，预计激励效果较好。
    盈利调整
    我们根据公司业绩快报，略微调整公司 2012-2014 年EPS 至0.56 元、0.76 元、1.03 元，同比增长35%，36%，35%。
    投资建议
    公司近年正处于蓬勃向上的发展趋势，明星产品高速成长，中药厂的改革和中药材价格下行值得期待，维持公司“增持”评级。
    风险提示：中药注射剂不良反应；主导产品招标价格下降的风险