长江证券-昆明制药-血塞通、天眩清仍是增长的主要动力

报告要点
    事件描述
    公司发布 2013 年一季报：1-3 月，公司实现营业收入88,371.29 万元，同比增长18.86%；实现归属上市公司股东净利润4,296.64 万元，同比增长32.64%，基本每股收益0.14 元。

    事件评论
    业绩符合预期，经营情况良好：1-3 月，公司实现营业收入88,371.29 万元，同比增长18.86%；实现归属上市公司股东净利润4,296.64 万元，同比增长32.64%，对应EPS 0.14 元，业绩基本符合预期。一季度公司经营情况良好，三七、天麻等核心原材料价格有所下降，综合毛利率提升5.91 个百分点，净利率提升0.42 个百分点；期间费率有所提高，主要系推广力度加强，销售费率提升3.84 个百分点所致。
    血塞通、天眩清仍是增长的主要动力：目前来看，血塞通、天眩清仍是增长的主要动力。公司针对血塞通进行了较为深入的营销推广，县级基层医院将成为新的增长点，7000 万支新产能有望年底投产，将保障血塞通的持续增长。天眩清等天麻素类产品也将保持30%以上的较快增长。
    有望年内完成公开增发：由于土地的相关问题，公司公开增发有效期已经延长至2013 年11 月。预计公开增发上半年可获批，价格将在发布招股书时确定。三季度能完成增发，可解决公司的资金需求。
    维持“推荐”评级：我们认为血塞通竞争格局稳定，短期增长无忧，成本还有改善空间；天眩清等二线品种推广顺利，能有效贡献业绩；注重研发投入，新品种储备较为丰富，具备扎实的发展基础。预计2013-2014 年EPS 分别为0.78、0.99 元，短期估值虽有压力，但长期增长比较确定，维持“推荐”评级。