国泰君安-昆明制药-大品种集中,血塞通成新宠

投资要点：
    核心观点：血塞通日均费用适中，将成为基药市场的宠儿。有别于市场，我们认为公司血塞通冻干粉针价格适中（日均费用～30元），既不会增加基药财政压力（成为医保控费的"靶子"），又有足够的毛利空间符合"处方行为学"，有望成为基药应用范围扩大的最大受益者。投资建议：上调目标价至33元，提升评级至增持。预计13-15EPS 0.82元（+0.07）、1.24元（+0.26）、1.67元(已考虑三七降价因素)。考虑到血塞通大品种基层放量带来的业绩弹性，按13年业绩给予40倍估值，上调目标价至33元，建议增持。
    血塞通作为中药注射剂"类独家品种"，为基药价格拼杀的受益者。1)公司血塞通冻干粉针已与珍宝岛药业形成价格联盟,历年中标价格稳定,为类独家品种;2)"新基药"目录中无新增中药注射剂品种, 血塞通作为原基药类独家品种将更为稀缺;3)基药竞争性品种价格大幅下降->医生、配送商、企业均无毛利空间->竞争性品种医院不采购、商业不配送、企业造假药->基层用药向毛利空间大的品种集中->稀缺的中药注射剂"类独家品种"血塞通冻干粉针为长期受益者。我们预计13年血塞通冻干粉针终端收入+60%以上，预计未来3年保持40%以上的复合增速。
    三七成本可能大幅下降，预计贡献14年EPS0.07-0.10元。根据调研13年三七产量超过10000 吨（11年仅5000 吨），我们判断13年下半年三七价格将下降20-30%,考虑到三七价格反映在成本上有半年的滞后，预计14年公司血塞通毛利率将大幅提升，预计贡献14年EPS0.07-0.10元。