国海证券-宏大爆破-002683-新股定价报告：露天矿山民爆一体化先行者

业内唯一一家三项资质齐全的企业，最大化分享蓝海市场。公司拥有同行业中规模最大、技术水平最高、学术研究成果最为丰富的专业技术团队，是业内唯一一家同时具有矿山工程施工总包一级资质、爆破与拆除工程、土石方工程专业承包一级资质和民爆物品生产许可的企业，拥有多项在国际国内处于领先地位的爆破核心技术和露天采矿技术，是国内矿山民爆一体化服务企业中获奖数量最多的企业。
    露天矿山采剥一体化服务市场空间巨大，公司具备业内领先的技术、资质、品牌和先发优势，将最大化分享这个蓝海市场。 募投项目缓解产能瓶颈，显著提升业绩。公司拟发行5476万股，募集资金全部用于购置露天矿山开采设备。公司目前自有开采设备产能存在较大缺口，难以满足市场需求。募集资金采购设备投产后，公司露天矿山采剥服务能力将得到大大增强，自有设备的年剥离总量将由1000万立方大幅提高到3700万立方，投产第一年将新增净利润约8000万元。 合理价值区间为13.75-16.5元/股。预计未来三年公司民爆产品产销业务稳步增长，露天矿山采剥业务以较快速度增长，未来三年净利润复合增长率达到30%。按照公司增发摊薄后，2012-2014 每股收益分别为0.72元、0.92元、1.21元。我们给予公司2011年摊薄后25-30倍PE，即合理价值区间为13.75-16.5元/股，对应2012年每股收益的PE为19.1-22.9。 风险提示：原料价格波动的风险；民爆产品生产、运输、爆破施工中的安全风险。