汇中股份:国内超声测流计量仪表技术引领者

　　公司是国内智能计量仪器仪表行业龙头企业。公司主营产品为超声热量表、超声水表、超声流量计等三大类产品。公司生产了国内第一台户用超声热量表,打破了市场长期被国外产品垄断格局,已成为目前国内率先实现热计量领域从热源到管网,从楼栋到户用,从管理到收费全系列产品及网络技术全覆盖的研发生产制造商之一,也是国内最早研制超声水表的企业之一。超声热量表业务在营业收入中占比67%,是公司主要的业绩来源。

　　政策驱动智能计量表市场发展潜力巨大。超声热量表具有计量精度高、稳定性好、耐久性强、不易堵塞等优势。预计到2015 年我国热量表年销售量接近1350 万只,市场规模将达到59 亿元。超声热量表以其计量精度高、使用寿命长、产品稳定可靠等特点成为了热量表市场的主导产品。在大口径工业水表市场上,未来超声水表增长主要来源于对传统机械式水表的替代和新增需求持续增加。“一户一表”政策机阶梯水价加快实施,小口径户用智能水表需求市场未来2 年内快速增长。从旧表更换和新表安装两方面估算,小口径水表的年需求总量4,550 万只,以智能水表15%渗透率计算,小口径智能水表年需求量约680 万只。

　　募投项目缓解现有产能发展瓶颈,提升未来业绩成长性。此次发行募集资金主要投向“超声热量表产业化生产基地建设项目”和“大口径超声水表产业化项目”。项目达产后,公司将新增户用超声热量表50 万台/年、楼栋超声热量表3 万台/年和大口径超声水表1.8 万台/年的产能,每年新增销售收入3.28 亿元,新增净利润6,809 万元;进一步发挥公司在技术和成本方面的领先优势,增强公司各项业务未来的保持快速增长。

　　建议询价区间39.0 元-46.0 元。我们预计公司2013 年-2015 年实现归属母公司净利润为60.2 百万元、74.7 百万元、92.0 百万元,同比增长21.0%、24.0%、23.1%,未来三年净利润复合增长率为22.7%。按照发行600 万股新增股本计算,对应的EPS 为1.25 元、1.56 元、1.92 元。可比公司对应2013年的动态市盈率平均为33 倍。考虑到公司在超声测流技术领域实力雄厚,超声智能表代表了未来智能计量发展趋势,有望取得较快增长。我们认为给予公司2013 年32 倍-36 倍较为合理,对应的合理估值区间为40.00 元-45.00 元,建议询价区间为39.0 元-46.0 元。