中证网专题 - 争抢下一个“BATJ” 港交所力推“同股不同权”

港交所加速上市制度改革

　2月23日，港交所公布新兴及创新产业公司赴港上市的第二轮市场咨询方案，推进同股不同权等上市规则修订的时间表。据时报君拿到的港交所发给内地企业咨询意见方案显示，本轮市场咨询后，最快在2018年4月底就可公布本轮市场总结，届时有意赴港上市的公司可正式向港交所提出上市前查询。

　　“我们无意改变任何投资者对于这类多元化公司的既定喜好，我们只是想把上市的大门再开得大一点，给投资者和市场的选择再多一些，因为不想把非常有发展前景的新经济公司关在门外。”港交所行政总裁李小加对于香港上市制度改革如此表示。

　　曾因“基于公众利益”，被香港证监会董事局一致决定不支持同股不同权的方案，在错失阿里之后，香港开始反思是否接纳不同投票权架构、未盈利公司上市等， 4年之后港股市场还是达成了共识，启动改革。

　　2月23日，港交所公布新兴及创新产业公司赴港上市的第二轮市场咨询方案，对于拓宽香港上市制度拟定发展方向，目前主要有三方面：1、允许尚未盈利或者没有收入的生物科技公司来香港上市；2、允许同股不同权；3、突破第二上市限制。

　　港交所总裁李小加评价，这是香港市场近二十多年来最重大的一次上市改革。

　　根据时报君拿到的咨询文件的内容显示，对于三类企业，即生物科技公司、创新型同股不同权公司以及合格发行人的第二上市公司在上市准入上分别作了要求，并非是符合了类型企业就能够在港交所上市，还要达到港交所另设的额外要求，时报君将以表格形式呈现，方便投资者一目了然。

　　总结来说，三类公司都离不开同股不同权的问题，生物科技公司虽然是针对初创公司，但也会涉及同股不同权的安排，而第二上市地的公司看起来更像是港交所在挽回已经登陆美股的国内创新型科技公司，比如阿里、京东等。

生物科技公司向往港漂

香港联合交易所上周如期推出上市制度改革，这激发了境内生物科技企业赴港上市的热情。

　　2月23日，港交所发布咨询文件，新增三个《上市规则》章节，分别落实未盈利生物科技、不同投票权架构及两地挂牌上市等三项建议。

　　改革后，港交所将允许从事医药（小分子药物）、生物制药和医疗器械（包括诊断）生产和研发，但尚未盈利或未有收益的生物科技发行人的上市，其他生物科技产品制造商则要按个别情况考虑。

　　“董监高群里大家都挺兴奋的，我们有这个意愿在香港上市，那里能使得我们公司真正走向全球化市场，比较内地A股，港交所估值不一定有内地这么高，但是相对成熟，比较规范。”前述生物医药企业董秘告诉记者。

　　仁会生物董事长桑会庆对第一财经表示，生物技术公司比较容易缺钱，对资金需求比较大，如果没有长期持续、有实力的资本投入的话，发展是会受到限制的。所以港交所新政对新三板挂牌生物技术公司有很大的吸引力。

　　“新三板流动性不是很活跃，大的资金很难进入，因为退出没有很明确的机制，”桑会庆表示，“但生物科技公司面临的竞争是国际化的，创新是和国外公司在同一起跑线、同一个标准下做的，如果投资不及时，整个研究可能就白费了。”

　　虽然取消了盈利要求，但是港交所对来申请上市的生物科技公司有一些其他的门槛，包括至少有一只核心产品通过概念开发流程，企业市值至少15亿港元，且IPO募集资金主要是推动核心产品面世等等。

　　第一财经记者统计，目前，新三板股票简称含“生物”的企业有200多家，有交易的33家，其中9家尚未盈利。尽管三板做市指数自2015年中以来整体持续下跌，但是仍有10家生物科技企业市值超过5亿元，5家超过15亿元。

　　港交所去年12月曾表示，选取生物科技公司作为拓宽初创公司市场准入的第一步，原因是生物科技公司的业务受到严格规管，研发过程有层层审批，所以即使没有收入，仍然可为投资者提供一个估值的参考框架。

　　尚普咨询分析该报告指出，国外领先生物医药企业从研发到实现盈利平均需要花费十年时间，整个创新研发投入高、风险大、前期盈利模式较为模糊、回报周期也相对较长，使得众多具有良好前景的生物医药企业因资金匮乏，在这场持久战中败下阵来。

　　“（港交所）新规的实施，一方面使得生物企业尚未进入上市准备之前，即可以更有效地吸引更多投资者。同时也拓宽了投资机构的退出通道，缓解了他们的后顾之忧。生物医药企业还可以利用香港金融中心的便利，在二级市场实现进一步的融资，提升国际知名度。”报告指出。

　　目前港股医药板块处于历史平均水平，对应2017年市盈率只有21倍，不过今年以来，创新药板块估值体系变化，各市场医药股估值有所提升，港股医药龙头股中国生物制药今年以来市盈率从22倍涨到了33倍。

港股IPO将是今年一大看点

港交所在去年的咨询文件中提到， 116家以美国作为第一上市的内地公司中只有33家公司采用了同股不同权的架构，占比28%，但是合计市值高达5600亿美元，占所有美国上市内地企业市值的84%，相当于香港市场总市值的15%。

　　这也说明了此次上市制度的改革将会给香港打开一个庞大的市场。在新科技和新经济已经成为驱动世界经济发展的新浪潮中，我们也能看到港交所对于亏损创新企业来港上市的支持。

　　回顾去年香港新股发行市场，既有国泰君安、九龙仓置业等重磅大市值个股隆重登场，又有众安在线、阅文集团等新经济公司注入，从各上市公司募资额看差距表现悬殊，除老牌券商国泰君安和科技金融保险股众安在线募资额超过100亿港元外，其他上市公司募资额均在100亿港元以下，突破50亿港元募资额的也仅仅只有6家。

　　仔细分析，去年上市募资活动较以往以传统金融服务业公司主导所不同的是，主要从事互联网和科技业务的新经济公司脱颖而出，成为募资主力，其中前十大募资IPO中有四家上市公司就属于“新经济”企业。

　　港股专家温天纳表示，随着互联网及新兴科技力量的兴起，港股的IPO生态也在发生改变，而从这些 “新经济”企业的IPO均获得大幅超额认购的表现来看，也反映了市场投资者对这类企业也抱有极大的热情。

　　目前来看港交所上市制度改革正在加速进行，时报君拿到的咨询方案文件中提到，2月23日刊发有关《上市规则》的咨询，3月23日市场反馈截止日期，并预计4月下旬刊发咨询意见总结，相关《上市规则》生效及开始接受上市申请。

　　南华金融高级策略师岑智勇表示，2018年6月份会有一大批创新型新经济公司以及生物科技公司赴港上市，将是2018年港股IPO最大看点。一方面，香港落实“同股不同权架构”，成为今年香港IPO催化剂；另一方面，今年H股全流通亦有望开通，这一重大利好也将令香港上市更具吸引力，推动新股赴港上市热潮。

　　根据市场传闻，沙特阿美、小米、斗鱼、蚂蚁金服、滴滴出行、陆金所、大众点评、摩拜、腾讯音乐、平安好医生等可能赴港上市，其中大部分均为中国科技类公司，而沙特阿美更是被号称为全球最大的IPO，如若其中几家能够如愿赴港上市，也将给港股市场带来不少生机与活力。

　　（以上内容综合自第一财经日报、证券时报等）