中国存托凭证（CDR）推出的前期筹备工作正在紧锣密鼓推进。记者日前独家获悉，有关部门不久前已就《存托凭证业务试点管理办法（草稿）》的起草工作召开了专题封闭会。 同时，监管层和交易所日前频频发声，显示CDR的最终问世可能快于市场预期。这也意味着，未来境内投资者可以像购买A股一样便捷地投资BATJ（百度、阿里、腾讯和京东）等在境外上市的新经济龙头企业。

　　证监会副主席阎庆民昨日接受采访时表示，中国存托凭证（CDR）将很快推出，CDR是解决两地的跨境监管等问题的有效措施，有利于海外已上市、海外退市企业回A股上市。深交所相关人士也表示，对于CDR交易所已经研究了很长时间，今年条件比较成熟，预备尽快推出。

　　在海外市场，常见的股票存托凭证一般按照这样机制产生：某国的一家公司为使其股票在外国流通，就将一定数额的股票，委托某一中间机构（通常为一银行，称为托管银行）保管，而后由外国一家银行（称为存托银行）作为名义持有人持有股票，并对投资者发行基础股票对应的存托凭证，之后存托凭证便开始在外国证券交易所或柜台市场交易。

　　在美国存托凭证（ADR）的发行机制中，存托银行与存托凭证的承销商一般是同一金融机构，但在中国分业监管的背景下，应该由哪类机构扮演存托银行与承销商的角色，则需要有针对性地制度安排。曾有机构在课题研究中提出，相对于商业银行，我国证券公司更适合成为CDR的存托机构。

　　对于投资者来说，CDR的推出则意味着打开一扇投资中国新经济龙头企业的大门。

　　分析人士表示，CDR的推出将为新经济龙头企业回归A股扫平法律障碍，投资者可以像购买A股一样便利地投资BATJ等在境外上市的互联网龙头企业。 对投资者来讲，存托凭证的优势主要有: 投资者购买存托凭证就好像购买本国的有价证券，其报价与交易都使用与当地证券市场相同的货币，并且交易时间与当地市场一致。存托凭证大多以发行当地的货币作为计价单位，例如在美国发行的存托凭证以美元作为计价单位，对投资者而言，不必担心汇率的变化，并可避免汇兑业务所造成的不便及风险。相对于境外股市而言，投资者买卖存托凭证的交易成本及交割风险比直接在海外市场投资股票更低。单就买卖的时效性而言，也比直接投资于海外市场来得快。

　　分析人士认为，由于历史原因，BATJ等相关公司远赴境外上市，A股投资者也就错失了分享这些互联网巨头成长收益的机会。就在2017年中期，A股还曾有过“茅台、苹果”之争，投资者一度感叹，为什么A股的市场标杆仅有贵州茅台，而美股市场却有苹果等一众科技公司作为领头羊。CDR的推出无疑将为新经济龙头企业回归A股扫清法律障碍，A股将迎来真正的互联网龙头股。

　　有市场人士则表示，互联网龙头企业回归A股，有利于价值投资理念更加深入人心。目前，百度的市盈率仅为32倍，网易的市盈率仅为25倍，这些行业龙头的估值水平当前远低于部分A股的互联网概念股。如未来这些公司能顺利回归A股，将有望重塑相关板块的估值体系。

　　市场分析人士表示，CDR破冰在即，龙头券商、具有业绩支撑的受益独角兽上市的公司，以及A股已上市的新经济细分领域龙头三个板块将迎来投资机遇。

　　从“核心资产”到“独角兽”A股投资语境的切换，折射出中国资本市场要圆“BATJ”梦的渴望。富士康股份闪电过会，则体现监管层大力释放支持新经济企业上市的信号。时下独角兽、中概股回归已是最能牵动市场神经的话题。

　　三维度影响市场

　　由于受到盈利条件、上市时间过长、不允许设置特殊股权结构（VIE架构）等因素限制，国内很多独角兽企业选择赴香港地区及海外上市。据WIND数据显示，目前仅在美国三大交易所——纳斯达克、纽约证交所、美国证交所上市的公司分别有113家、62家、6家，共计181家。

　　过去，中概股曾有一波回归潮，但雷声大雨点小，至今仅有分众传媒、巨人网络、完美世界、三六零等顺利登陆A股，博纳影业IPO尚在排队中。“先在海外私有化退市、拆除VIE架构，再回A股IPO或借壳，但这种方式流程繁琐，耗时长，且仍需遵守A股的IPO或借壳重组规则。”某市场人士介绍，以分众传媒为例，从2012年8月分众传媒获取私有化要约到2015年11月A股借壳上市正式获批，历时三年有余，回归之路也是一波三折（先欲借壳宏达新材，后换壳至七喜控股）。

　　而CDR则在发行成本、时间、手续、保留现有架构等方面有着明显优势，对于有意回归的中概股公司或者尚未上市的独角兽企业，无疑是重大的制度红利。那么，随着后期CDR的实施以及大量独角兽企业上市，A股市场会发生哪些变化？

　　CDR的推出，只是我国发行制度改革的一个缩影，仅就CDR而言，国信证券分析师燕翔表示，会对高科技类上市公司产生直接影响。首先，A股信息科技企业相对美股的估值溢价是全行业中最高的，短期内市场热点和支持新经济的政策偏向可能会推高科技股的估值溢价，但长期看CDR使中国资本市场与全球资本市场的联动进一步增强，因此国内科技股的高估值溢价长期可能会趋于收敛；其次，通过CDR进入A股市场的大多是像BATJ这种优质的独角兽公司，多为国内信息科技行业的龙头，存在大量吸筹的可能性，科技股行业内的估值方差将会进一步拉大；最后，CDR对A股影响的广度和深度还取决于制度上对新经济企业的定义以及人民币自由结算和市场分割等一系列难题的解决。

　　从整个二级市场角度来看，安信证券首席策略分析师陈果表示，最核心的问题还是独角兽的估值或者说隐含的估值模式，和现在二级市场新经济公司的估值体系相比，到底是谁贵。如果独角兽相对来说非常便宜，二级市场公司估值却都非常贵，那就是利空，反过来可能就是利好。

　　“目前倾向性的判断是：至少是有一部分优秀的二级市场新经济公司是受益的。由于独角兽的到来，市场增加了关注与研究，发现二级市场存在一批可比公司，可以往新经济方向去估值，最后的结果是实现了估值提升。但是也一定有非常多的伪成长股或绩差股，会随着优质成长股的供给增加而愈发丧失投资价值。”陈果表示。

　　此外，海通证券指出，未来类似BATJ的独角兽在A股上市，或者在海外上市的类似企业选择回归A股，A股的成分将会发生很大变化。新的科技股龙头最终计入相关指数成分，未来指数将优化，代表性也将更强。

　　三主线挖掘投资机遇

　　在A股历史上，每个制度红利的推出，都会孕育出重大的投资机遇。分析人士表示，随着CDR及大量独角兽企业上市，投资机会将主要围绕三条主线展开。

　　第一，龙头券商有望受益。存托凭证发行主要涉及两大中介金融机构：存券机构和托管机构。金融混业的美国市场，ADR的存券机构主要由商业银行来承担，纽约梅隆、花旗银行、德意志银行和JP摩根是全球最大的四家DR存券机构。上交所课题研究《NASDAQ中国上市公司发行CDR可行性研究》中指出，相对于商业银行来讲，我国证券公司更适合成为CDR存券机构。

　　存券机构需要熟悉国内外证券市场运作、具备安排证券发行能力、有上市推荐和担保能力、具备与托管机构、律师、会计师和证券登记结算机构的协调能力。因此，跨境协调能力强、托管和清算能力强的证券公司将受益。

　　第二，具有业绩支撑的受益独角兽上市的公司，如参股等。根据2017年12月胡润研究院数据显示，国内独角兽企业达到120家，涉及互联网、金融IT、医疗等行业，而在这些“独角兽”企业中，高端制造、云计算、人工智能、生物科技这四大高科技行业占比较高，达25%。

　　第三，A股已上市的新经济细分领域龙头。为了避免市场资金大规模转移带来的抽血效应，海外中概股回归A股的量级和节奏应该会有所控制。与此同时，监管层对代表新经济的优质企业扶持仍将继续，不妨将视角转回已经在国内上市的新经济优质企业。

　　可从三方面入手，一是从主营业务看，有没有核心的技术和产品，与同行业对比的亮点在哪里，这是构成企业护城河的关键；二是从发展趋势看，是否具有技术代表性，这决定了企业的成长性预期；三是从经营业绩看，是否有持续获利并稳定增长的能力。具体可以多关注工业互联网、云计算、人工智能、大数据等领域。

　　理性看待独角兽概念炒作

　　近期独角兽是市场热议话题，部分上市公司也热衷于“蹭热点”，纷纷披露与独角兽企业小米、华为、富士康股份等的业务合作情况等，市场对之趋之若鹜，大炒独角兽概念股。

　　可以借鉴的是，去年4、5月份市场热炒雄安概念股，浪潮退后，许多个股已经回到甚至低于起涨点，对于那些追涨杀跌的投资者来说，损失巨大。

　　因此，业内人士表示，对于独角兽主题投资的挖掘，投资更要首先从基本面入手，业绩为王。其次，要理性甄别上市公司与独角兽企业的业务往来关系。

　　同时，有学者认为，不可否认的是，有些中概股回归并非是为了公司及投资者利益最大化考虑，而是为了套利，因此在中概股发行CDR上仍需去伪存真，把好质量关。