2005年以前，香港的联系汇率制度要求金管局在港元贬至7.80水平就出手干预；但为了加强利率调节功能，金管局于 2005年对制度进行了优化，采取7.75的强方兑换保证和7.85的弱方兑换保证，因此在触及7.85前金管局都没有必要干预。

　　事实上，港元走弱始于2017年初，且在弱美元的背景下，港元对美元仍持续处于弱势。

　　“关键问题还是在于利率。”德国商业银行亚洲高级经济师周浩对记者分析称，根本上来说，港元的利率保持低位，是港元贬值的根本原因。传统意义上而言，香港没有独立的货币政策，其通过输入美国的货币政策来达到汇率与美元挂钩的目的，因此美联储加息周期下，港元汇率理论上也应随之上升。 但目前的情况却恰恰相反，港元利率去年以来一路下跌。

　　港元贬值伴随着美国、香港息差扩大

　　眼下，3月期LIBOR(伦敦银行间同业拆借利率)已升至2%左右，而HIBOR仍徘徊在1%。“现在港元流动性好，导致HIBOR维持低位，在美联储加息、推进缩表的情况下，利差自然就会对港元造成压力。”周浩说。

　　周浩解释称，香港市场流动性改善是主要原因，“流动性改善部分是因为宏观经济面好、港股欣欣向荣，全球和内地资金不断涌入。此外，由于监管机构收紧房贷政策，香港银行的资金难以贷出。”

　　最终，息差扩大或维持较高水平便意味着套息的动力增强，即卖出低息货币(港元)、持有高息货币(美元)，这种成熟的交易方式推动港元加速贬值。

　　对于港元和美元息差扩大的主要原因，谢亚轩认为，美联储2015年12月以来已多次加息，LIBOR必然抬升；另一方面，HIBOR则仍处于较低水平。

　　不过，机构普遍预计，市场不敢贸然测试7.85的底线，香港金管局在必要时刻也有充分的干预手段，只是未来如果以回笼港元流动性的方式进行干预、叠加美联储加息，可能会导致港股出现暂时回调。

　　既认为港汇转弱十分正常，又表示无意采取措施回收流动性，而且安抚大家无须担心。金管局此番气定神闲的底气从何而来？

　　分析香港市场资金状况和金管局的表态可以看出：

　　其一，港元走弱给金管局使香港利率正常化的期望提供了一个契机。

　　陈德霖文章里有非常重要的一句话：“希望市场人士不要误会金管局不愿看见港元转弱”。换句话说，金管局可能认为港元转弱并非坏事，因为这给香港利率正常化提供了一个比较好的契机。

　　当前，期望利率正常化是大多数发达经济体央行共有的期待，美联储执着地想办法加息也是这个原因。而香港金管局希望利率正常化，是因为2008年全球金融危机中欧美央行实施量化宽松政策后，大约有1300亿美元流入香港，造成超低息环境，催动资产价格泡沫。美联储2015年12月开始加息，迄今加息5次，但香港没有跟进，令香港和美国的息差拉大。在近期美联储加息预期下，两地息差更是加大，套息活动加剧，导致港元汇率不断走弱。

　　就像陈德霖文中所讲，“其实我们是期望在港美息差扩大环境下，港元流入美元，触及7.85水平，金管局出手，货币基础逐步缩减，为港元利息正常化提供条件”。

　　其二，金管局有足够能力支持港元汇率。

　　也就是说，本来此事就是一个机会，即使出现了短时间内的资金大量外流，我们也有充足的“子弹”。

　　对此，香港金管局“手里有粮，心中不慌”。香港外汇基金有超过4万亿港元的资产，其中超过八成为外汇储备。港元货币基础约1.7万亿港元，为资金流出提供极大的缓冲。

　　据陈德霖说，上述流入香港的1300亿美元，当年经银行和金管局兑换成港元，金管局一分都没有花，全部放在香港外汇基金的“支持组合”，主要投放在高流动性和信贷质量良好的美元资产，比如美国国库券，可以迅速变现，金管局随时可以应付极端情况下的大额资金兑换或流走。

　　另外，香港银行体系稳健。香港本地银行在2017年第三季度末的平均资本充足率为18.7%，在国际上属于很高的水平。银行在2017年底持有的高流动性资产超过4万亿港元，比2008年以来流入香港的1万亿港元高几倍。

　　金管局的文章安抚了市场“驿动的心”。但此间市场舆论也提醒，美联储今年料加息3至4次，香港势必跟进。这也是香港利率正常化题中应有之意。在这个过程中，必然伴随着资金流出的现象，因此利率正常化需战术得当，提防资金流走速度过快，冲击资本市场。对投资者来说，也需小心应对，步步为营。

　　（以上内容综合自经济参考报、第一财经日报等）