中证网专题 - 美国国债“破3” 美元反弹能持续多久？

“破3”只是开始

整数关口往往具有强烈的心理暗示作用，“破3”也是2014年以来的首次。

　　截至北京时间4月25日18:00，十年期美债收益率仍在不断攀升，报3.018%。

　　整数关口往往具有强烈的心理暗示作用，“破3”也是2014年以来的首次。分析师认为，飙升的收益率和近期油价暴涨有关，这必然会推动美联储加息进程。整体收益率曲线的上升也意味着市场预计美联储将持续加息，这导致股市估值承压。

　　早在上周五，十年期美债收益率就已经逼近3%，当日上涨4.4个基点，至2.9583%，日内最高触及2.96%，创2014年1月美联储前主席伯南克称将退出QE（量化宽松）后引发“退出恐慌”以来的最高水平。

　　“3%是一个重要的心理关口，我们认为随着债券供给加剧、美联储加息持续，预计年内十年期美债收益率将在3.25%左右。”野村证券固定收益部主管George Goncalves对记者表示。

　　且不谈经济基本面，今年美国实行赤字经济，不但大规模减税，并计划要扩大财政支出。就减税来看，其总规模高达1.5万亿美元，幅度创30年来之最；同时，美国总统特朗普将要推出1.5万亿美元的基建投资计划，但究竟如何用联邦政府的20%资金来撬动地方政府的80%资金，特朗普政府至今还没想出办法。

　　美国2019财年预算计划也已出炉，总规模达到4.4万亿美元，2019年的赤字几乎是2017年的两倍，逼近1万亿美元。为此，各界都预计2018年美债发行量将会攀升。

　　“一边是美联储‘缩表’，央行对债券的边际购买力度下降，一边是债券供应量上升，因此最终很可能会出现供过于求、债券收益率上升的状况。”George Goncalves对记者称。

　　美联储预计今年再加息两次，且联邦基金利率预计要从当前的1.5%~1.75%的区间，攀升至2020年的3.6％左右，美债收益率在这一背景下似乎也没有持续下降的可能性。同时，通胀预期也在支持美债收益率攀升。眼下，核心PCE物价指数位于1.6%，美联储预计年末可能会逼近2%的目标值。（第一财经）

全球进入加息时间

美债收益率上涨和美联储进入加息周期密不可分。利率提高意味着“钱更贵了”，而美国国债作为近乎无风险的投资品种，投资者自然会要求更高的回报率。

　　年初至今，10年期美国国债收益率已经累计上涨近25%。

　　美国时间3月21日，美联储将联邦基金利率上调25个基点，目标区间为1.5%-1.75%。这是2015年底之后第6次加息了。

　　由于美联储加息节奏已经相当清晰，全球其他主要央行也选择了跟随加息或者缩表操作：

　　2017年，中国央行三次上调公开市场操作利率；

　　2018年3月，日本央行雨宫正佳表示不排除加息可能；

　　2017年11月，英国央行宣布加息25个几点，为十年来首次；

　　2017年10月，欧央行决定从2018年起缩减“量化宽松”政策规模；

　　2017年7月-2018年1月，加拿大央行也进行3次加息，将基准利率提升到了1.25%。

　　而就在上月底美联储宣布加息25个基点后的几个小时，中国央行也开展了7天100亿的逆回购操作，中标利率上浮5个基点至2.55%。

　　对于美债破3这个重大事件，前美联储信贷风险管理主管理查德·罗伯茨接受了每日经济新闻记者采访。罗伯茨表示，他预计在美国国债收益率突破3%后，美联储将维持加息节奏。以下是罗伯茨访谈内容精选：

　　我认为，美国国债收益率曲线长期的上升反映了两件事，一是市场参与者对通胀的预期略有上升；二是市场参与者预计美联储很有可能将继续维持渐进式的加息路径。

　　所以我说，美联储早就应该开始加息了，并且当初根本不应该施行零利率政策和量化宽松。美联储现在的加息行为，是在美国本就疲软的经济环境下进行的。而我之所以这么说，是因为美国经济数据无论多么亮眼，都是具有误导性的，而且都是跟金融危机后美联储施行的货币宽松政策相背而驰。

　　美联储目前的不得不加息，原因有两个，一是美联储需要摆脱无息债券，以便于其能够在未来某个时间点降息；二是市场越来越认为，回归正常的利率区间才是正确的做法。

　　得益于低利率和量化宽松政策，那些原本应该破产的低效生产商和消费者都仍正常运转。而如今，美联储早已进入了渐进式的加息路径，所以我们将看到越来越多的企业和银行破产。

　　过去这八年的零利率和量化宽松政策，美国是在从透支未来，但现在是时候还债了。美国经济在这几年度过了美好的时光，但现在我们将不得不承受一些“痛苦”来偿债。所以我认为美国将需要一个由高利率所导致的经济衰退期。

　　除了这些外，美国经济还有一些其他问题，我个人特别关心的是美国的一些大银行。我担心我们还没有从2008年的经济危机里学到应有的教训，尽管美国的大银行最近的财报都很好看，但他们都是得益于美联储的低利率货币政策。另外，美国现在放宽了杠杆贷款标准，这等于是回到了金融危机前，这让我非常紧张——显然，较高的利率会影响住房、住宅投资。

　　回归正常的利率非常有必要，因为那意味着美国整个国家重新返回储蓄的轨道上，而储蓄又是国内经济增长的重要组成部分。回到正常的利率后，我们也能在没有任何人为因素的干扰下，重新审视、观察美国经济中存在的一些结构性问题，并想办法解决。（每日经济新闻）

美元反弹难持续

4月25日，衡量美元兑一篮子六种主要货币走势的美元指数期货涨0.4%，最高报90.88，达7周高点。此前，今年以来美元颓势加剧，最低跌至88.15的低位。

　　受到美债收益率上升和美联储今年可能加快加息步伐的提振，4月25日，衡量美元兑一篮子六种主要货币走势的美元指数期货涨0.4%，最高报90.88，达7周高点。此前，今年以来美元颓势加剧，最低跌至88.15的低位。

　　近期欧元区经济数据的走软也促使美元反弹。德国ZEW商业信心指数在3月份下降到了5.1，创下自2016年9月以来的最低水平，低于经济学家此前平均预期的13.1，也低于2月的17.8。另外，数据显示2月英国通胀率从1月的3%下降到了2.7%，低于经济学家此前平均预期的2.8%，从而推动英镑汇率下跌。也有观点认为欧元的走强可能已经达到巅峰，欧洲央行行长德拉吉不会在本周利率决议上改变现有的货币政策，地缘政治风险也或使其言论更为谨慎。

　　尽管如此，各界对于美元的中长期走势并不看好。“近期欧元区数据恶化导致其涨势暂歇，进入盘整阶段。不过我们认为疲软是暂时的，未来有望反弹。”法兴外汇分析师Alvin T. Tan对记者表示。此外，欧洲央行仍然有望在今年9月正式退出QE购债计划，并或在明年一二季度加息，日本央行也出现讨论边际收紧流动性的迹象，这并不利于美元持续走强。

　　“美联储全年加息3次其实都被市场预期到了，已经体现在了价格当中，市场需要更鹰派的预期或意外才会令美元持续走强。”黄俊告诉记者。

　　更关键的问题在于，尽管美债收益率创出新高，但收益率曲线平缓程度创下十年低点，导致经济出现衰退的预期增加。外加美国财政赤字将创下新高，这也使得市场看淡美元的前景。

　　“我们预计美债收益曲线趋平（10年期减2年期收益率在年底前平缓至0基点），这和美联储上调前端利率有很大关系，而市场对长久期债券的需求更强（压低长端收益率），且投资者对海外（非美地区）资产需求更为积极，这是为什么即使美债收益率走高，我们仍然看跌美元的原因。”渣打全球宏观策略主管罗伯逊（Eric Robertsen）告诉记者。（第一财经）