东北国资改革借资本市场撬动升级 八家公司现价值洼地

　　编者按：8月19日，国务院发布的《关于近期支持东北振兴若干重大政策举措的意见》（以下简称《意见》）明确提出，充分利用各类资本市场，大力推进国有资产资本化、证券化。有序推进混合所有制企业管理层、技术骨干、员工出资参与本企业改制。进一步深化东北地区国有企业和国有资产管理体制改革，支持东北在国有企业改革方面先行先试，大力发展混合所有制经济，切实增强国有经济发展活力。

　　《意见》强调，通过抓紧实施一批重大政策举措，巩固扩大东北地区振兴发展成果、努力破解发展难题、依靠内生发展推动东北经济提质增效升级。

　　一位业内研究学者指出，加速振兴东北，金融工作必当先行。东北地区需要构建新型产业金融体系，尤其是在当下发展混合所有制经济、促进小微企业发展的背景下，更需要加强对多层次资本市场的利用。

　　《意见》提出，结合东北地区国有资本总量和分布情况，组建跨省的区域性（或省级）国有资本投资公司和运营公司，加快经营不善国有企业重组和退出。条件成熟时，通过股权多元化等方式整合中央企业在东北地区的资源，推动国有资本向关键性、战略性、基础性和先导性行业领域集中，允许拿出部分股权转让收益用于支付必需的改革成本，妥善安置企业职工。

　　目前，东北经济的所有制结构仍以国有经济为主。国有经济在产品、价格等方面已进入了市场，但在深层的产权、资本、技术、人力等生产要素上，都存在问题。东北经济总体面临着市场化程度低、发展活力不足、所有制结构单一、产品结构调整缓慢等实际困难和问题。上市公司是我国企业一个有代表性的群体，充分发挥资本市场作用，用新思路、新体制、新机制、新方式，走出一条新路来，这将进而提升东北经济在市场竞争中的整体竞争力。

　　去年年底，国家发改委东北振兴司政策体制处处长唐华表示，必须清醒地、客观地面对东北地区金融市场的现状。东北地区是国有企业比较集中的地方，国有资本以及民间资本参与金融创新的积极性并不强。

　　唐华提出了多方面建议：一是金融资本和产业资本深度融合；二是东北地区的存量金融资产的整合、盘活、优化和做大做强；三是充分地调动非公经济成为金融创新重要主体；四是探索国有资产证券化；五是政府债务风险防控和处置；六是如何利用多样化的金融工具支持东北科技创新；七是大力引导外资银行，学习借鉴外国金融机构的管理经验，更大程度地扩大对外开放。

　　据记者了解，国家发改委东北振兴司将组织开展东北地区等老工业基地振兴战略十方面重大问题研究，包括东北老工业基地央企和地方国企深化改革等。近期将召开课题研讨会。在东北地区全面深化改革重大问题研究中，要求提出进一步完善现代市场体系、要素市场、转变政府职能、扩大开放、推进改革和创新社会治理体制等改革领域的总体发展思路及配套政策措施建议。 　　

    辽宁成大:定增过会，史玉柱入股页岩油

　　辽宁成大 600739

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：赵湘怀，肖洁 撰写日期：2014-01-22

　　维持“增持” 评级，目标价23.26 元，维持2013-15 年EPS 分别为0.75 元、0.96 元和1.19 元。

　　新疆宝明项目已成功试车出油，乐观预计2014 年下半年可进入生产运行阶段。新疆宝明项目已于2013 年11 月底成功试车出油，乐观预计首期36 组炉子调试期约半年左右，目前调试进展顺利，规划年产油约19 万吨。第二期炉子48 台，目前已进入生产设计阶段。石长沟项目油页岩可采储量1.91 亿吨，若两期同时达产，可年产页岩油47.8万吨。新疆项目为露天矿，采矿成本低，规模大，将成为公司大规模产业化开发利用油页岩项目开端。

　　定增已获发审会审核通过，预计春节后可获得批文。公司拟发行1.4亿股股票，引入史玉柱旗下的巨人投资、上海海博鑫惠作为战略投资者，计划募集资金18.564 亿元用于新疆宝明项目开发。定增后两战投合计持股9.3％，成大集团持股比例由12.45％降至11.29％。

　　广发证券2013 年净利润增速27％，未来将充分受益资本市场改革红利。公司为广发证券第一大股东，与吉林敖东合计持有其42.15％的股权。广发证券2013 年净利润约28.04 亿元，按持股比例计算将贡献EPS0.43 元。公司将以3.6 亿元出售广发证券员工股权激励计划之股权储备集合财产信托之受益权，预计可增厚EPS0.16 元。

　　生物制药市场份额稳固，疫苗品种逐步完善。预计市场销量将保持较快增长，热血疫苗和兽用狂犬疫苗研发上市工作正在积极推进中。

　　风险:油页岩项目达产的不确定性；大盘下行券商收入下降。

　　铁龙物流:“营改增”对公司业绩的负面影响有限

　　铁龙物流 600125

　　研究机构：群益证券（香港） 分析师：李晓璐 撰写日期：2013-12-25

　　结论与建议:

　　铁路运输从2014年1月1日起纳入“营改增”试点。我们预估对公司净利润的负面影响在4％左右，并且我们认为后期仍有机会获得政府补贴以填补该项支出，因此实际的影响可能相当有限。当前公司股价对应2013年和2014年P/E 分别为16倍和15倍。维持持有评级。

　　近日，财政部和国家税务总局联合下发通知，明确从2014年1月1日起，铁路运输纳入“营改增”试点，交通运输适用11％的税率，收派服务适用6％的税率。原先公司的营业税适用3％或5％的税率。

　　我们以 2013年上半年的财务数据为基础进行估算，在不考虑政府补贴的情况下，由于公司绝大部分业务属于收派服务，因此税负增加有限，预计影响公司净利润约4％。

　　8月19日，国务院发布《关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》，提出“将铁路货运价格由政府定价改为政府指导价，增加运价弹性”。我们预计最快将在2014年上半年提高铁路货物运价。就公司而言，业务以物流配送为主，铁路运输（客运和货运）的营收占比不到10％，因此运价提高对公司的业绩提升作用将取决于提价的幅度。

　　当前公司的运营情况符合年初的预期:需求小幅回升，特箱和货物到发量同比微幅增长，物流代理和贸易一体化继续快速增长。

　　盈利预测:参考此前多地区的做法，对于税负增加的企业，地方政府一般会考虑给予相应补贴，因此我们暂不调整2014年盈利预测。预计2013年和2014年公司分别实现净利润4.81亿元（YoY+4％，EPS 为0.37元）和5.1亿元（YoY+6％，EPS 为0.39元 　　

    哈飞股份:EC175成功取证，交付一再延迟

　　哈飞股份 600038

　　研究机构：上海证券 分析师：魏成钢 撰写日期：2014-03-05

　　主要观点:

　　EC175成功取证，交付再推年底

　　1月27日，EC175取得欧空局的型号合格证（TC）。不过首架交付时间将再次推迟至今年年底，全年仅能实现3架交付，远低于原计划量。相应的，公司所承担机体转包业务的排产也将做出调整，我们调低公司今年完成交付量。如后续EC175有稳定的订单流支撑，预计未来公司机体年交付量可稳步提升至30~40架。

　　Z15/AC352今年迎来首飞节点

　　国内型号Z15/AC352去年底已实现首架机体结构铆接下架。预计今年进行首飞，2016年取得适航证并交付用户。配装的动力系统--中法合研的WZ-16发动机于去年11月完成首次台架试验。今年，透博梅卡将交付首批两台供Z15/AC352使用。

　　全球中型直升机市场进入更新换代周期

　　综合相关厂商和专业咨询公司的预测，未来20年全球市场对民用涡轴直升机的需求总量将超过20，000架。目前，起飞重量（MTOW）在5~10吨的中型直升机年交付量在150架左右，占全球市场民用涡轴直升机年交付总量约15％。EC175在全球市场主要竞争对手将是阿古斯特·维斯特兰公司的AW169和AW189、贝尔直升机公司的Bell525、俄罗斯直升机公司的Ka-62、西科斯基公司的S-76D等新一代中型直升机（见附表1）。根据市场需求和行业竞争态势（见附图1），EC175未来20年全球（除中国）潜在市场销量约有600架。当下，EC175已获取65架确认订单，大部分来自海上油气作业领域。

　　根据与空客直升机公司的市场划分约定，国产Z15/AC352的出口目标市场定为亚、非、拉美的部分国家/地区，可销售范围与Z9系列当前出口市场区域大体一致。预计海外市场可带来至少数十架的销售。

　　国内中型直升机市场分享发展机遇

　　国内军用中型直升机市场正显现成长活力。当前，各军种列装有WZ-10、S-70C、AS332LA等型号百架左右，占军用直升机装备量的11％，主要用于反坦克、战场突击、要客运输、战术运输等。Z15/AC352服役后可满足战术运输、反潜反舰、搜索救援等多领域的迫切需求。

　　2010年启动的低空空域管理改革以及由此点亮的国内通航领域发展远景的预期，为国内民用直升机市场的成长注入了一剂强心剂。2013年，国内市场民用直升机交付量首次超过百架，再次实现超过40％的快速增长。至年底，机队保有量达到385架，其中中型机占到17％。伴随国民经济持续快速增长、城镇化进程和城市建设快速推进，政府提供更完善公共服务的需求日益增长，国内准军事及公共服务直升机领域得到稳步发展。2013年底机队规模愈60架，其中中型机占12％。

　　目前国产同类机型仅有江西九江红鹰飞机制造公司由波兰引进组装的6吨级PZL W-3A中型直升机（见附图4）。相比Z15/AC352，该机型主要优势在于低廉的价格。而通过国际合作研制，Z15/AC352的三大关键分系统--旋翼、传动和动力系统显著缩短了以往国产产品与国外产品在疲劳寿命、可靠性方面存在的巨大差距，整机的产品品质得以大幅提升，在未来国内市场竞争中将展现相当的竞争力。

　　未来20年，预计国内民用、准军事及公共服务市场对Z15/AC352的需求将达300架，短期内用户将主要来自海上油气作业、搜索救援、通航作业领域（见附图2）。

　　投资建议:

　　未来六个月内，维持“减持”的投资评级

　　EC175批量交付日期的屡次跳票，致公司一重要利润增长点的业绩贡献明显延后。综合其他主营产品业务的经营走势，修正公司2013~2015年的业绩预测为:营收将分别达到111.45、130.60和141.32亿元，实现归属于上市公司股东的净利润2.94、3.39和3.86亿元，按增发后最新股本全面摊薄每股收益分别为0.50、0.58和0.66元。在当前股价所对应的估值水平下，维持对公司“减持”的投资评级。 　　

    航天科技:积极推进车联网项目建设

　　航天科技 000901

　　研究机构：天相投资 分析师：陈月 撰写日期：2013-12-06

　　事件描述:

　　公司公告，根据公司业务发展需要，推动公司车联网项目发展，公司与福建电子信息公司共同在福建省福州市投资设立福建航天星联信息科技有限公司。

　　评论:

　　该公司由公司控股，注册资本为人民币1，000万元，全部以现金出资，其中公司出资人民币500万元，占注册资本的50％。福建省电子信息（集团）有限责任公司，成立于2000年，资本15.8亿元。股东为福建省人民政府国有资产管理委员会（占股100％），主要从事电子信息产业投资经营，位列2013年（第27届）中国电子信息百强企业第45位。福建电子信息公司车联网系列产品通过部标及地方认可。

　　强强联合保证项目推进。该子公司的成立主要是为了落实科工集团（公司实际控制人）、三院与福建省政府以及福建电子信息公司达成的相关协议，加快福建车联网和船联网项目的落地实施，充分调动相关利益方的积极性，保障项目在福建省的稳定运营和持续收益，依据航天科技的发展战略，在福建省设立福建子公司，负责福建车联网和船联网项目的建设实施、市场推广、产品销售、运营管理及售后维护服务等工作。从而保障福建省车联网业务的市场开拓和各项运营工作的顺利开展，调动车联网项目相关利益者的积极性，并和当地政府建立良好的合作关系。该公司的成立是一种强强联合，更加有利的保障福建省的车联网项目推进。

　　加快推进车联网业务。车联网主要服务对象为全国以营利为目的的车辆，如校车、的士、客车、货车等，将来车联网的服务对象覆盖到私家车。此前，公司分别于2013年10 月17、25 日发布公告，合资成立子公司江西运安有限责任公司和安徽、河北分公司，推进车联网项目在该省的发展。总体来看，公司自主研发并生产的北斗车载终端，已通过交通运输部标准符合性审查，公司车联网项目在江西、山西、宁夏、福建等省的市场开拓有较大进展，后续将完成省级企业监控系统平台建设。我们认为车联网子公司和分公司的设立将有力推动车联网项目在这些省份的发展，加速车联网项目推进进度，也利于公司树立在车联网领域的龙头地位。

　　我们非常看好公司在车联网项目中的快速复制能力，未来随车联网项目试点的成功，项目有望爆发式增长。

　　盈利预测与投资评级:我们预测公司2013-2015 年公司每股收益分别为0.18元，0.26元和0.31元，以2013年12月3 日收盘价15.84元计算，对应市盈率为89倍、62倍和52倍。给予公司“中性”评级。

　　风险提示:项目推进缓慢。

　　一汽轿车:产销两旺推动毛利率提升

　　一汽轿车 000800

　　研究机构：招商证券分析师：汪刘胜，唐楠，方小坚 撰写日期：2014-01-24

　　事件:

　　公司公布2013年度业绩预告，报告期内预计实现归属于上市公司股东的净利润:95，000万元-115，000万元，去年同期亏损75，647万元，对应每股收益约0.58元-0.71元，去年同期亏损0.46元。我们预计公司13年全年EPS为0.62元，按目前股价对应13年PE、PB分别为:15.9、1.9倍，维持“审慎推荐-A”评级。

　　评论:四季度产销两旺有力推动全年业绩，预估公司13年EPS:0.62元

　　2012年由于公司受到日本钓鱼岛事件及国内整体汽车行业增速影响，公司主打产品马自达6-2.0L，特别是自主品牌B50-1.6L销量受到较大影响，销量及售价下滑幅度较大，所以12年全年毛利率跌至历史地位15.7％，公司出现亏损。13年一季度以来，马6系列保持较为稳定增速，四季度销量出现放量。新产品:B50-1.8L、B70-1.8L，尤其是X80销量的快速攀升，在提升全年营收同时，预计将大幅推动公司13年全年毛利水平至25％以上，对公司全年业绩形成有利支撑。我们认为，13年公司售价回升对公司营形成较大激励，加上公司成本受降本、日元汇率因素有较好控制，成为公司13年业绩恢复及业绩爬坡的主要激励因素。

　　一汽富维:投入期业绩承压，今年成长加速

　　一汽富维 600742

　　研究机构：招商证券 分析师：汪刘胜，唐楠，方小坚 撰写日期：2014-03-03

　　事件:

　　公司近期公布 2013 年业绩快报，全年实现销售收入94.7 亿元，同比增长23.4％；归属于母公司净利润3.7 亿元，合EPS 1.74 元，同比下滑6％。其中Q4 公司实现销售收入27.3 亿元，同比增长30.1％；归属于母公净利润司0.82 亿元，合EPS 0.39 元，同比下滑15％。

　　评论:

　　1、Q4 业绩下滑，低于此前预期

　　公司 Q4 净利润同比下滑15％，环比下滑25％，低于我们预期。主要原因是成都工厂和佛山工厂还未规模量产，富维海拉、富维江森饰件前期投入较大，对当期盈利造成压制，但这是未来良好收益的基础。天津英泰收益全年同比下滑，下半年环比已经企稳。

　　2、新合资公司是增长看点

　　2013 年初一汽大众成都工厂三期竣工，产能提升至54 万辆。佛山工厂一期产能30 万辆已建成投产，二期项目在去年5 月已经签约，计划新增产能30 万辆。届时一汽大众成都和佛山工厂合计产能将达到114 万辆，作为一汽集团零部件供应平台，东阳塑料、富维江森饰件和富维海拉车灯等子公司将明显受益。

　　富维海拉主要为一汽大众成都工厂和佛山工厂配套，相关车型有速腾、捷达、高尔夫7 和奥迪A3，后续预计还会在长春成立技术中心和生产基地。合资公司预计投资总额10.5 亿元，完全达产后销售收入超过30 亿元。经过两年建设，今年上半年能够投产开始贡献收益。

　　4、投资建议与风险提示

　　公司是一汽集团零部件供应平台，前两年因日系车下滑、产品结构调整和新建合资公司投入而业绩下滑。随着一汽大众成都和佛山项目投产，公司配套上量业绩重新步入良好增长轨道，我们小幅上调14、15 年EPS 分别至2.40、2.89 元，维持“强烈推荐-A”投资评级，12 个月目标价28 元，风险因素在于日系车恢复不达预期、汽车行业景气度下滑。 　　

    大冷股份调研报告:冷链行业复苏，公司业绩弹性高

　　大冷股份 000530

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：黄琨，吕娟，吴凯 撰写日期：2014-02-20

　　调研结论:经过新任管理层一年多磨合、股权优化重构后，市场仍担心大冷业绩释放能力，而我们认为，需求上升、有效供给不足、政策共同驱动冷链行业复苏，大冷布局国内冷链产业最完整，约70％利润来自于冷链相关产业，业绩具备高弹性，预计2013-2015年EPS为0.43、0.54、0.72元，参考行业平均估值及自身成长性，给予2014年27倍PE，目标价14.58元，首次覆盖给予增持评级。

　　冷链行业复苏背景下业绩具备高弹性:消费升级、安全意识提高推动冷链需求快速增长，而国内现代冷库占比仅10％左右，按照《十二五农产品冷链物流发展规划》要求，冷库有效供给不足，加上政策又吸引多方加大冷链投入，冷链行业开始复苏，而大冷布局冷链产业最完整，约70％利润来自于冷链相关产业，业绩具备高弹性。

　　管理层换届提升公司治理能力、股权优化增强盈利能力:换届带来执行力、接单能力增强，2013年四季度新接订单同增30％以上，带动主业利润超35％增长；实施一系列股权加减法，处置大连佳乐股权，追加武汉新世界制冷和冰山集团进出口投入，与三菱重工合资生产离心压缩机。

　　富士冰山受益自动售货机微信支付，短期边际效应有限:考虑微信支付对自动售货机销售的推动效应，预计富士冰山2014-2016年CAGR为50％，仅新增投资收益220、616、1296万元，虽然微信支付短期边际效应有限，但是这一创新模式依托大平台，仍然提升公司估值溢价。

　　风险提示:冷链物流复苏低于预期、投资收益大幅下滑。

　　股价催化剂:冷链扶持政策出台、电商持续加大冷链物流投入。

　　国电电力:成长性与防御性良好，估值有望提升

　　国电电力 600795

　　研究机构：申银万国证券 分析师：刘晓宁 撰写日期：2013-12-11

　　投资要点

　　煤电一体化与热点联产是公司火电发展主要方向。近年来公司积极发展高参数大容量机组，火电平均单机容量不断提高。60万及以上装机容量1422万千瓦，占火电装机总容量的53.83％。在储备项目上，公司开发机组均为负荷中心区或煤资源富集区超超临界的100万千瓦机组，以及在热负荷富集区35万千瓦超临界供热机组。水电项目将于15年迎来又一投产高峰。大渡河流域是公司水电开发重点，目前公司已投运装机容量600.3万千瓦，在建装机容量534.8万千瓦。根据项目建设进程，预计至15年大渡河水电投产装机规模可达到1000万千瓦左右，实现营业收入77.2亿元，净利润21.7亿元，为公司贡献利润约15亿元（12年10.6亿元，13年约9.5亿元）。积极推进风电。

　　公司积极开发风电资源，项目开展由传统的‘三北’地区向山东、云南、浙江等地区拓展。这些地区风资源距离电力负荷近，并网及消纳情况良好，所以利用小时较高，且上网电价较高，因此盈利能力良好。目前公司已核准风电项目约60个，储备容量300万千瓦以上。预计14、15年公司风电装机容量每年增长100万千瓦左右，至15年风电装机规模可以达到500万千瓦左右。

　　预计14年公司有望再次启动资产注入。根据公司内生增长规模，预计至15年依靠自身发展公司装机规模可以达到约5350万千瓦，和公司‘十二五’规划相比仍有约650万千瓦的差距。预计15年前公司再次资产注入的可能性较大，并且由于14年处于发电投产的相对‘空窗期’，为保持公司规模持续增长，预计14年公司实施较大型资产注入的概率较高。在目标资产的选择上，我们认为集团在山东和福建省内火电资产注入的可能性较高。假设14年山东资产注入，15年福建资产注入，则14、15年可增厚公司归属母公司净利润分别8.0亿元和3.4亿元。

　　依托英力特平台发展煤化工业务。目前宁东煤化工项目装置已处于分布试运，预计部分项目将于13年底具备投产能力，预计14年下半年正式生产。但受投产初期费用摊销较多且无法达到设计产能等影响，预计当年尚不能盈利。简单测算15年宁东煤化工项目达产后，预计年度营业收入可达到40亿元以上，实现利润总额10亿元以上，宁东煤化工项目将为公司带来新的利润增长点。

　　成长性与防御性兼备，目标价3.3元/股。预计2013-15年公司可实现归属母公司净利润分别为70.8亿元、70.5亿元和79.2亿元，对应当前股本EPS分别为0.41元/股、0.41元和0.46元，对应PE估值仅6倍左右，具有较高的安全边际。考虑公司资产结构优良，成长性和防御性兼具，且优先股发行将有利于行业长期发展，提升行业估值水平（详见12月2日报告《优先股有助于行业估值提升，预计以增量发行为主》），我们保守估计公司估值恢复至8倍PE，12个月内目标价3.3元/股，维持‘增持’评级。