期货第三轮并购潮：豪门盛宴还是最后晚餐

　　潮起潮落：大浪淘沙始见金

　　在或喜或忧的乱局中，期货业大规模的兼并与整合浪潮一波波袭来，多种模式掺杂的行业洗牌正持续加速。

　　在马春阳看来，导致这波并购潮的背景有三点：首先，2011年以来中国经济增速开始主动放缓，与大宗商品相关的大部分企业盈利下滑，很难有增量资金入场，近几年期货市场保证金规模始终停滞不前；其次，随着利率市场化的推进，及交易所手续费的不断下调，期货行业是金融行业里人均创造利润最低的行业，依赖于经纪业务生存的模式越来越遭受质疑，而创新业务尚处于起步阶段，对主营业务收入贡献有限，找一家有券商背景或者有强大产业背景的期货公司联合，实现优势互补无疑成为最佳选择；最后，新“国九条”的颁布，允许证券、期货、基金等机构交叉持牌，支持金融机构走向混业经营，从政策上支持了这一波并购重组潮。

　　事实上，从境外期货公司的发展路径来看，随着行业步入成熟期，收购兼并也是期货公司进一步发展壮大的重要手段。如2000年以后，美国期货公司纷纷上市并购，进一步提升了期货行业的集中度和全球化水平。美国期货公司通过并购，数量由170多家降至120家左右。

　　“美国的期货市场，20家主要的期货经营机构占整个市场份额的80%，而中国的前20家期货公司只占50%到60%的市场份额。”中国期货业协会副会长兼秘书长李强曾公开表示，未来几年将是期货公司转型发展的关键时期，也将是行业洗牌、重塑格局的重要时期。

　　中国期货业协会在今年5月草拟的一份《关于进一步推进期货经营机构创新发展的若干意见》征求意见稿中提出，鼓励期货公司做强做大，鼓励期货公司通过股权并购、资产并购等多种方式开展境内外兼并重组。该意见稿同时提出，制订鼓励期货公司兼并重组的政策，简化审批程序，解决兼并重组面临的交易所持仓限制等问题。

　　光大期货研究所所长叶燕武指出，随着各类新兴业务逐步放开，期货公司的经营模式开始发生悄然改变，多元化、专业化、个性化的经营模式逐步开始兴起。未来期权、场外业务以及海外业务逐步进入国内期货公司的视野，各自盈利模式不能也不太可能再维持单一的形式，在这样的背景下，期货公司的强强联手成为一种可行性方案。

　　在马春阳看来，未来期货行业内兼并重组可能存在四种模式，一是综合实力的中上游期货公司，通过兼并重组迅速步入前十强，并将业务范围向证券、基金业务牌照拓展，形成全能型的金融集团；二是产业在客户、创新业务、股东资源具有互补的现货类期货公司与券商系期货公司，通过兼并跃居第二梯队，并随时可能冲击第一梯队；三是中下游的期货公司，股东可能会消除集团内部壁垒，通过业务协同来提升衍生品业务的经营能力；四是盈利能力较弱的期货公司，在兼并重组浪潮中最容易被淘汰，最终可能成为券商或者银行的一个部门，以部门的身份来开展衍生品业务。

　　程小勇表示，从当前期货市场发展来看，给期货公司定位和发展思路，一方面要依托股东背景，发挥股东层面优势；另一方面要清晰自身期货公司优势领域，以及投入回报比方面综合考虑，未来期货公司需要是向风险管理机构挺进还是向财富管理机构转型，或者二者综合性，走海外投行的道路，这都需要期货公司管理层有清晰的思路。未来期货公司的核心竞争力在于服务，这些服务包括实际的产品和技术平台，也包括无形的服务如研发水平等。