（361°看市）推进期权市场建设思路明晰

　　法无禁止 中国特色做市商

　　据知情人透露，目前拟定的《期货法（草案）》（以下简称《草案》），将增加期权合约行权的表述和术语，与期货合约交割概念进行区分；同时，有关做市商的专业术语在法规中将不再体现，即不增加做市商条款。

　　对此，部分市场研究人士认为，法无禁止则有效，而且做市商制度从撮合机制上来讲与一般客户并无区别，这给予了做市商更大的政策空间；不过，也意味着未来推出做市商制度可能缺乏强有力的法律依据。

　　对于刚刚起步阶段的中国期权市场来说，承担做市商角色，一方面要面对不可估量的发展前景，另一方面也面临着不可预测的市场风险。

　　“做市商的主要作用是为市场提供流动性，其收入来源在于期权报价的价差和交易所的各项优惠措施，甚至手续费分成。因此，中介机构一旦成为做市商，不仅其旗下的客户资金量和参与度将得到提升，而且其还会获得丰富的交易资源，并得到交易所扶持，这对中介机构有很大的吸引力。”宝城期货金融研究所所长助理程小勇称。

　　中粮期货宏观研究员柳瑾表示，从机遇上来说，期货经营机构能够通过做市商获取价差收益，这就有了一项新的收入来源；但困难同样巨大，做市商作为期权的卖方往往承担巨大风险，对其资金规模和风控水平、信誉水平等都是巨大挑战，同时人才的培养、储备也是难点，期权方面要求的高端人才，而国内市场储备严重不足。

　　谁来担任做市商更为合适的讨论在国内方兴未艾。业内人士认为，由于我国做市商制度处于初创阶段，且我国市场特点与国外并不完全相同，照搬国外经验在我国或许并行不通。

　　新湖期货研究所副所长时岩解释说，在报价方面，国外做市商限制较多，要求保持市场价格的稳定和连续，若连续的两个价格变动较大，做市商有义务在中间增加一个买单，在这方面国内暂时限制较少，有可能会在期权上市之后逐渐增加限制。另外，国际上做市商一般要求按报价成交，但国内习惯于询价交易，可能会出现一定的报价弹性。

　　“在中国，做市商必须本身资金雄厚，能够在市场流动性不足的时候提供丰富的期权报价，给买卖双方提供对手方服务，因此资金必须充足；其次，须有良好的风控系统，期权是一个高杠杆的产品，完备的风险控制系统不可或缺；再次必须有专业的业务能力和服务水平，提供丰富多样的产品报价和波动率对冲产品。”程小勇说，从风险控制的角度，市场对期货公司等中介机构提出了更高的要求，对于做市商，期货公司等经营机构要量力而行，走特色化的期权参与道路。

　　兼具产业背景及金控平台背景的机构一直是期权做市商众望所归。对此，柳瑾表示，这类机构担任期权做市商具有天然优势，产业背景决定了对期权价格具有较强的信息优势，而金融融资平台则为做市商需要的巨额资金作出保障；然而这些都是建立在良好的人才和管理体制上的，就人才储备来说还需要一个较为长期的积累过程；而管理体制上，同时具备现货背景和金融融资平台的机构往往是国企和央企，其迅速决策把握机遇的能力往往不如民企，这也为民企、私企在这个新生领域留下了发展空间。

　　而对于做市商的角色选择，上海某大型期货公司创新事业部负责人任先生则认为，不宜过分强调产业背景。他认为，做市商往往比拼的是反应速度、报价顺畅度等条件，其利润来源主要是报价价差，如果过分专注研究和判断，一旦预测和市场实际不符，就可能造成巨大损失甚至是在市场上消失。当下期权做市商建设的当务之急是打好顺畅的接单、报价机制等硬基础。

　　一位权威人士给中国证券报记者梳理，首先，国有企业无法从事做市商，因无法消除只能从事套期保值的限制；其二，期货公司无法从事做市商，但其期货风险管理子公司可以；其三，民营企业符合条件；最后，专业机构投资者，特别是有产业背景的现货企业更为适合承担做市商这一角色。