黑天鹅再现 两融拉响去杠杆警报

　　“重组预期强烈——股价飙升——融资余额日增千万——3.54亿元融资盘——重组预期落空——七连跌停——股价持续下跌——融资盘爆仓”，这是两融市场上首例黑天鹅事件的主角——原名“昌九生化”现名“ST昌九”的两融风暴剧本。

　　类似的剧情正在酝酿，不幸拿到“剧本”的也是一只有着强烈重组预期的标的——成飞集成。

　　“千亿元重组落空，周一挂跌停价速逃，最后的逃命机会。”有股民已经意识到了危机。即便如此，在如此摧毁预期的重大利空铁蹄之下，一场财富浩劫仍将不可避免地降临。

　　令市场更为担忧的是该股停牌前沉淀的13亿元融资余额。若成飞集成股价当真复制昌九生化当时走势，融资客不仅将面临大面积爆仓风险，还可能欠下券商巨债并无力偿还。在当前A股高位震荡加剧、融资余额高企的背景下，成飞集成导致的资金漏洞若不能有效抑制，则相关券商也将受到重大冲击，而拆借资金给券商的银行、基金子公司、保险、信托等其他金融机构也将受到牵连。

　　成飞集成会否成为多米诺骨牌中倒下的第一张牌，尚不可定论，但两融去杠杆的警报已然拉响毋庸置疑。

　　成飞集成重组失败 “昌九悲剧”恐重演

　　曾经，在昌九生化股吧里随处可见股民们的“求助”帖：“自己有150万,融资50万，持有7万股昌九生化，每股28.26元的成本，今天已爆仓。”“我有90万，融资30万，听朋友讲这只股票能涨到70元，我32元买入昌九生化，其间赚了没出来，现在不知该怎么办。”

　　如今成飞集成股吧里也是同样的悲凄： “两天，仅仅两天！汤水未进，人瘦了5斤。不敢想象，下周是个什么情况”，一位股民甚至兴起轻生之念：“我挺不住了，一生心血打了水漂……”而该帖的回复中赫然可见曾经的“昌九生化”的参与者：“别怕，我也是在‘昌九’赔光了家产，现在也还活着，还欠了券商几十万没还，挺挺就过去了。”

　　今年5月，成飞集成披露重组方案称，拟以每股16.60元发行股份购买沈飞集团、成飞集团和洪都科技全部股权，标的资产预估值达158.47亿元。同时向中航工业、华融公司等非公开发行股份募集现金。在此次重组完成后，成飞集成主营业务将变更为以歼击机、导弹等军品研制为主。11月17日，成飞集成宣布停牌，因其获悉国防科技工业主管部门将于近期对公司重组事项出具批复意见。

　　对于上述重组，市场无疑寄予厚望，成为“军工改革标杆”的成飞集成股价极速拉升，带动市值迅速膨胀：在重组预期启动之前，公司股价为15.15元（复牌前2013年末收盘价），市值也不过52.27亿元；而自5月重大资产重组方案出炉以来，成飞集成的股价便狂飙突进，仅仅41个交易日，股价便自15.15元飙升至72.6元的历史高位，涨幅高达347.33%。

　　此后，公司股价虽有所回落，但仍一直维持在50元左右的高位运行。截至11月17日停牌前，股价报54.29元，市值高达187亿元，其总股本不过3.45亿股。

　　上周五晚间，公司发布公告称，因重组方案未能在股东大会之前获主管部门批准，公司将终止此次重大资产重组事项，公司股票将于12月15日复牌。重组失败的原因，据国防科工局复函的抄送件显示，该重组方案实行后，将消除特定领域竞争，形成行业垄断，因此建议中止本次资产重组。

　　重组终止的消息无疑重磅炸弹，成飞集成高企的股价面临崩塌危机，这次的大风暴可能比上一次昌九生化事件更为猛烈，因其流通市值更大，融资额更高。

　　Wind统计显示，截至11月17日停牌日，成飞集成融资余额高达16.37亿元，此后有先知先觉的客户不断偿还融资，截至12月11日，该股尚沉淀融资余额13.1亿元，是昌九生化当时融资余额的三倍有余。

　　自从重组预期落空后，“昌九生化”的股价持续跌了80余个交易日（不含期间停牌期），期间跌停板断断续续出现过14次，股价自29元跌至最低7.54元。

　　“千亿元重组落空，周一挂跌停价速逃，最后的逃命机会。”有股民已经意识到了危机，但即便如此，在如此摧毁预期的重大利空铁蹄之下，一场财富浩劫仍将不可避免地降临。

　　民族证券北京佟麟阁路营业部某客户经理表示，目前融资融券的平仓线是130%，维持担保比例是150%。如果客户保证金担保比例低于150%，营业部会要求客户按时补充保证金至150%及以上，如果股价继续下跌致担保比例低于130%，营业部就会进行强制平仓。

　　但融资资金顺利平仓在股价有持续跌停危机的情况下并非易事。以昌九生化为例，该股自11月4日后连续7日跌停，期间融资净偿还额最高仅1530.87万元，出逃资金占比不足5%。

　　“如果重大利空导致股价持续跌停，即便券商想强平，恐怕也无法成交。后续一旦打开跌停板，公司将立即对融资买入盘进行强制平仓。”前述客户经理表示，如果强平还不足以偿还投资者融资买入所欠的债务，券商会要求客户补足资金来偿还债务。退一步说，若客户不愿补足资金，就只能通过司法途径进行追讨。

　　近期，内蒙古的恒泰证券就将一位昌九生化的融资者告上法庭，要求其偿还一年前因爆仓所欠的38万元债务。恒泰证券的《起诉书》显示，当昌九生化第四个跌停板出现时，该融资者账户中的维持担保比例就低于130%。券商要求其继续追加抵押物，但他“确实没钱了”。

　　由于跌停板一直没有打开，恒泰证券无法进行强制平仓。至去年12月25日，客户账户中包括自有资金和融资购入的昌九生化股票，才全部被恒泰证券强制卖出。恒泰证券在《起诉书》中称，卖出股票共获得资金67.5万元。扣掉这部分资金后，客户连本带息还欠券商38.1万元。