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　　研究员的“商品牛市”预言

　　最近大宗商品市场的异动引起了商品期货研究员的注意：天然橡胶、铁矿石与螺纹钢持续反弹，豆类油脂缓慢上行。

　　盘面显示，橡胶主力1509合约从4月10日的12300元/吨一线一路强势攀升至4月30日的14470元/吨；铁矿石主力1509合约自4月13日的392元/吨一线最高一度突破430元/吨；螺纹钢主力1510合约自4月13日的2260元/吨一度涨至2430元/吨一线。豆一主力1509合约自4月21日的3990元/吨一线攀升至4月30日的4330元/吨左右。

　　难道，大宗商品的阶段性牛市已经悄然启动？

　　宏源期货近期研究报告指出，从最近的基本面情况，大宗商品的牛市可能已经启动。天然橡胶与铁矿石的反弹可能是个信号。

　　报告罗列了三个关键点来佐证“商品牛市启动论”。其一，文华商品指数已经下跌至长期趋势线附近；其二，2014年四季度以来，文华商品指数形成了典型的W底；其三，ＣＲＢ指数日线已经运行至关键的６０日均线附近，并且呈现三角形整理。

　　之前的商品牛市有何共同特征呢？

　　第一轮商品牛市出现在1971-1980年，当时欧美经济处于“二战”后的“滞涨”时期，经济停滞不前，增长缓慢，而美元贬值潮中，商品暴涨。第二次商品牛市则自2003年开始，至2013年，大宗商品价格再度大涨。

　　第一轮“商品牛”1971-1980年间，CRB指数由1971年9月末的96.8点上涨到1980年11月的334.8点，上涨幅度高达246%。其中，原油由3美元一桶上涨到1980年的40美元一桶，黄金从35美元/盎司上涨到850美元/盎司。第二轮牛市酝酿到结束，原油从1998年底的10.72美元/桶，一度上涨到2013年7月的149美元/桶，随后暴跌后反弹至120美元/桶一线震荡整理。

　　根据前两轮商品牛市经验，货币宽松是不可缺少的助推力量。自1971年至今，大宗商品出现过两轮大幅上涨行情都伴随着美元贬值与经济增长。

　　自从2008金融危机之后，美联储奉行量化宽松政策，长期将利率维持在1%，相当于向全世界输出通胀。“实际上，2003—2013年大宗商品上演的这出超级大牛行情，是由经济增长和美元贬值共同主导。”市场分析人士认为，这一轮“商品牛市”果真成立，依照历史经验，则至少需要经济增长及美元升值压力小两个条件。

　　上周三，美国股市收低后，美联储指出美国经济疲弱，且数据显示美国首季经济成长放缓的程度远较预期严重。美联储承认经济部分领域疲弱，令其要等到至少9月份才升息的可能性增加。近期美国制造业PMI指数从59的高位持续回落至52左右，市场人士认为这主要是由于美元升值抑制了美国制造业的复苏。

　　美国商务部上周三公布的数据显示，第一季度国内生产总值(GDP)环比年率仅为增长0.2%，增幅远低于去年第四季度的2.2%，且创一年来最低增速。

　　宏源期货研究中心张磊撰文认为，美国的经济复苏是周期性的复苏，周期性复苏具有脆弱性，目前没有新的经济增长点出现，最近一年内，美联储加息的概率降低，即使出现加息，也是小幅的，两次加息能超过0.25个百分点的可能性很低。依此看，未来一年内美元不会再是压制大宗商品价格的重要因素。

　　而目前，在两个因素中，市场对中国经济增长政策的关注似乎更多一些。市场人士指出，前期“一带一路”政策靴子落地后，国内经济基本面出现复苏迹象。

　　消息人士称，目前旧克强指数重要变量——4月份工业用电量恢复到正常水平；新克强指数——新增就业人口也从3月份开始增加。而企业的先行指标——价格指标有了回暖迹象，大宗商品从石油化工、到农业商品在4月份出现整体性回暖。“4月经济出现复苏信号，或许新一轮补库存周期可能已经出现。”

　　宏源期货报告也指出，目前对商品价格上涨的判断完全基于财政货币化加大基建投资力度，并且这个力度很大。预计未来几个月基建投资增速提至30%以上，2015年3月为22.83%。在这样的预期下，基建相关品种的反弹可能是一波三折的，产能大，库存高，是影响上涨节奏的关键变量。目前依旧看好天然橡胶、铁矿石、螺纹钢等基建相关品种的价格表现，对豆粕、豆油和棕榈油也持乐观态度，对PTA与LLDPE等与原油价格密切相关的品种持谨慎乐观态度。