2017年年中,基本养老金完成第一轮招标,开始入市投资。可以预期未来资本市场对于稳健收益类策略的需求将迎来井喷式的发展。考虑到对接银行理财和养老金资金的资金性质和收益要求,稳健收益策略在运作中有三个典型特点:首先,稳健收益策略的波动率和回撤应和资金的平均收益预期相匹配,并且有系统的方法对波动率和回撤进行管理。其次,稳健收益策略的方法论应相对清晰,对于收益的来源有清晰的刻画,在中长期实现较为稳定的收益。此外,稳健收益策略不仅考量收益的实现程度,还需考量风险收益比,包括夏普比和卡尔玛比率,不仅重视收益,还应考虑收益获取过程中的舒适度。
从笔者的研究和实践经验来看,获取稳健收益的关键在于使用正确而系统的方法论完成合理的大类资产配置和波动率的控制。
大类资产配置:
长期获取稳健收益的基础
稳健收益策略和传统的单一资产的策略最大的区别在于其对于收益和波动的双重追求,既要追求收益的确定性,又要控制回撤,追求收益获取过程中的舒适度。相比单一资产策略,使用大类资产配置的方法获取稳健收益具备很多显性优势。
首先,受经济运转的驱动影响,股票资产、债券资产、商品资产可能在不同的时间段具有显著的差异性表现,使用单一资产进行做多的策略,很难保证在产品的存续期实现较为稳定的收益,出现收益大小年的情况,多类资产进行组合配置,可以最大化的提高在两三年期间获取稳健收益的确定性。
其次,股票资产、债券资产、商品资产本身受经济驱动的影响因素不同,在不同时期表现出不同的相关性,例如,经济复苏初期,股票资产和债券资产可能齐涨;在经济繁荣的情况下,股票资产涨,债券资产跌,相关性为负。利用大类资产之间的相关性,配合现代组合投资理论,可以最大化分散组合风险,优化资产配置组合,降低整个组合的波动性,提高原有平均收益预期下的投资舒适度。
另外,主动型大类资产配置的核心目标是追求不同时间段下最优夏普比的路径,希望能够根据不同的经济和市场状态,找到阶段夏普比最好的资产进行配置。根据笔者研究,长期而言,资产价格是受经济要素驱动的结果,最常见的驱动因素包括经济增长、通货膨胀以及宏观流动性等;短期而言,资产价格还受投资者情绪、市场信息冲击等因素影响。不过,可以对资产价格驱动框架进行深入研究,并通过有效的主动配置,获取更多的资产收益。