中炬高新：毛利率提升带动利润端超预期 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　中炬高新公布2016年中报，收入符合市场预期，净利润略超市场预期。2016年H1公司实现销售收入14.9亿元，同比增加12.86%；实现归属于母公司股东净利润1.43亿元，同比增加38.55%，扣非后为1.36亿元，同比增加40.67%，对应EPS为0.18元，ROE为5.52%。单就Q2来看，公司实现销售收入7.46亿元，同比增加12.28%，实现归母净利润0.77亿元，同比增加54.12%，略超市场预期（市场普遍预期30%-40%）。

　　收入端保持平稳，Q2调味品主业增长依然稳健，房地产旺销下半年逐步确认收入。Q2美味鲜收入预计7.16亿元，同比增加13%左右，环比一季度略微降低，但总体看增长依然非常稳健，公司区域拓展和渠道扩张进展顺利（上半年中西部和北部地区增速分别达21.10%、24.55%），同时新品食用油、罐头等逐渐发力；房地产方面，市政府区域规划调整完成，公司汇景东方一期别墅项目重新对外开盘销售，受益于“深中通道”拉动，上半年销售旺盛，签约和预订数量达49套，总金额为1.46亿元（1.2万/平方米），下半年逐步确认收入，全年看有望达到2-3亿元。

　　利润端超出预期，Q2毛利率同比环比均大幅提升、达到历史最高水平，期间费用率微降0.3个百分点。

　　Q2公司综合毛利率为38.55%，同比提升3.25个百分点，环比提升3.4个百分点，达到历史单季最高水平，主要源于调味品主业毛利率的提升，上半年公司调味品业务毛利率同比提升1.7个百分点至37.53%，也为历史最高水平（上半年美味鲜净利率达13%，同样为历史最高）。调味品毛利率提升的原因一方面是黄豆、味精等主要原材料单价下降，另一方面是随着阳西基地加大投产和“厨邦智造”深入开展，公司生产效率和规模效应继续提升，从而带来单位产品制造费用的下降。但对于下半年，大豆、白糖等期货价格上涨会逐渐反映到现货，原料成本可能有所承压，长期看公司毛利率提升空间依然很大（与海天的45%仍差距较大），但短期毛利率能否维持还需观察；费用率方面，Q2公司期间费用率同比下降0.3个百分点至24.79%，费用的增长幅度相对于收入的增长幅度较小，其中销售费用率同比上升0.48个百分点，管理费用率和财务费用率分别下降0.45和0.33个百分点。

　　展望全年业绩，上半年公司营业收入完成年度预算31.62亿元的47.13%，归属母公司的净利润完成年度预算2.9亿元的49.23%，下半年费用投放可能略有增加（全年有一个固定的比例），另外去年下半年公司业绩增速开始回升，同比基数相应提高，整体增速相比上半年可能会有所回落。预计美味鲜全年贡献3.5亿元（归母预计3.1亿左右），地产贡献2000-3000万，总部费用及其他子公司亏损4000万，达到和年度预算相近水平，但前海已成为第一大股东，且已派驻董事进入，影响力逐步加强，其前期增持均价14-15元，万科事件可能导致其对浮亏容忍度降低，有可能强化公司业绩释放的动力，预计全年最终会略超过年度规划，达到2.9-3亿元。