中炬高新：调味品延续较快增长 推荐评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　事项：

　　中炬高新公布16年中报，1H16实现营收14.9亿，同比增12.9%；归母净利1.4亿，同比增38.6%，每股收益0.18元。测算2Q16收入7.5亿，同比增12.3%；归母净利0.8亿，同比增54.1%，每股收益0.10元。

　　平安观点：

　　2Q16收入符合预期，净利超预期。原因在于低估毛利率提升幅度。2Q16净利增54.1%，主要来自于毛利率提升3.2pct，以及收入增12.3%。

　　渠道有序扩张，调味品延续较快增长。2Q16收入增12.3%，估计调味品增速约13%，延续一季度较快增长。渠道扩张销售放量是调味品增长主因，一是区域分级拓展效果渐显，成熟的东部、南部（剔除非调味品业务）地区分别增长约13.5%与8.6%；重点打造的东北市场增长良好，带动1H16北方区域大增24.6%，中西部也取得21.1%的高增长。二是公司逐渐収展为全渠道运营：

　　原来短板的餐饮渠道推进良好，逐渐步入正觃；电商渠道也在积极拓展中。预计全年调味品营收29亿，同比增12%。

　　毛利率同比提升，销售、管理费用率变化不大。2Q16毛利率38.5%，同比增3.2pct，带动净利大幅增长，主因在于上半年大豆、味精等原料价格下降，以及阳西基地觃模扩大、设备更新升级后生产效率提升。渠道拓展与市场开収有序进行，2Q16销售费用率略增0.5pct；内部管理趋于完善，管理费用率同比下降0.5pct。往2H16看受到大豆、白糖等原料价格走高影响，调味品毛利率可能存在压力，各项费用管控合理有序投放，综合考虑全年美味鲜净利约3.6亿。

　　地产业务已重启，有望与宝能产生协同效应。公司地产业务已经重启，目前在售汇景东方一期货值约4亿，1H16已完成约1.46亿销售额，估计2H16将在报表中体现，年内地产销售额有望实现2-3亿。公司确定用于商住开収用地约900亩，目前已开収240亩，计划3年内开収40%，6-7年完成整个开収过程。大股东宝能集团以地产业务起家，后续可能派人在中汇合创管理层仸职，或派管理团队以顾问形式入驻，利用宝能在地产业务的经验与优势来指导岐江新城的开収，产生协同效应。

　　盈利预测与估值：上调全年地产收入预测，上调毛利率假设，上调16-18年EPS约8%、10%、11%，预计16-18年实现每股收益0.39、0.47、0.56元，同比增26%、20%、19%，最新收盘价对应PE分别为37、31、26倍。考虑公司渠道拓展稳步推进，地产业务重启将增厚16年业绩，定增完成后民企机制灵活，利好公司长期収展，维持“推荐”投资评级。