中炬高新：净利润大幅增长 买入评级

　　[摘要]

　　报告摘要：

　　公司业绩超出预期：公司发布半年报，上半年实现营业收入14.90亿元，同比增长12.86%；实现归属于上市公司股东的净利润1.43亿元，同比增长38.55%；EPS0.1792元；业绩超出预期。

　　上半年利润高增长：公司上半年净利润同比大增38.55%，我们认为主要是三方面原因：（1）鲜味酱油行业快速增长，同时受益餐饮业增长及居民消费升级，美味鲜实现营业收入14.36亿元，继续保持双位数的增长；（2）公司成本得到有效控制，综合毛利率达到37.31％，同比增加1.59个百分点；（3）公司期间费用控制较好，上半年期间费用2.98亿元，同比仅增长8.07%，期间费用率同比下降1个百分点。

　　地产受益深中通道：中汇合创公司借力“深中通道”获批建设的有利时机，积极协调政府部门，加快了解片区规划调整的最终落实情况，并及时重新对外开盘发售。截止上半年，已签约和预定49套，面积约12,200平方，金额约1.46亿元，下半年将陆续确认收入，为公司整体业绩带来有益的贡献。

　　期待激励机制完善：公司在酱油行业排名第二，盈利能力和海天相比差距很大，有很大的提升空间。前海人寿入主后公司由国企变为民企，随着定增过会，预计激励机制会更加完善，未来业绩释放动力和经营效率都有望大幅提升。

　　调味品业务估值低：公司在城轨中山站北侧拥有未开发土地1666亩，土地价值保守估计36亿元，随着“深中通道”的建设，升值空间巨大，公司目前总市值110亿元左右，扣除土地价值后对应调味品市值约74亿元，公司2016年净利润目标2.9亿元，对应调味品估值仅25倍，估值远低于行业可比公司。

　　投资建议：预计公司2016-2017年EPS分别为0.38元、0.48元，对应PE分别为38X、30X。公司调味品业务估值低，预计未来机制变革后业绩释放动力充足，经营效率有望大幅提升，维持“买入”评级。