双汇发展：坚定迈向千亿市值 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　前言：作为全市场最为坚定和持续推荐双汇的卖方团队，底部推荐以来涨幅已超过60%，当前时点怎么看？继续坚定看千亿！高股息类债券、20%以上绝对收益品种，200亿实际流通盘提供良好操作性，我们之前明确指出的估值修复因素逐一兑现，下半年公司有望量利双收，业绩确定性强，目前仍为食品饮料板块中预期差最大和严重价值洼地品种，重申强烈推荐！长期逻辑逐渐顺畅——猪价下行和低温转型拐点已到，公司竞争格局持续优化，充沛现金流保证持续高分红并开始收回少数股权。

　　猪价步入下行周期带来成本拐点，最优格局保证双汇竞争优势持续强化。预计今年下半年猪价上涨趋势结束，逐渐步入下行周期，双汇成本有望逐季改善（无论是屠宰还是肉制品业务），从而迎来成本端的长周期拐点。而双汇的竞争格局在所有食品饮料子行业中是最优的，雨润逐渐式微、金锣问题频出，同时双汇的产能本地化布局逐渐形成，可谓天时地利人和，十年一遇的猪周期更是带来屠宰集中度朝向于双汇的单向度提升（金锣、雨润等大型企业都出现大幅下滑，中小型屠宰厂直接倒闭关停或转变为双汇经销商），市场低估了这种良好竞争格局的存在，短期看行业一旦恢复双汇屠宰业务向上的弹性肯定是最大的（其本轮逆势增长主要是来源于网点数量增加，而不是单点销售增长），长期看规模优势提升和议价能力增强，反过来有助于肉制品的成本控制和节省。

　　双汇低温产品转型有望迎来真正拐点，报表没有确切反映出公司转型成效。上半年公司纯低温、上餐桌产品实际上保持了非常高的增速水平，而报表没有确切反映出战略转型的实际成效，公司向低温产品转型的真正拐点有望到来（荷美尔建设嘉兴工厂二十年来首次大幅扩产也表明行业可能快到爆发临界点）。

　　在重新以销售为导向后，我们认为公司战略转型也逐步进入正轨，未来餐饮食材化、中式工业化和休闲零食化等转型也都将稳步推进，虽然固态产品本身属性决定了转型相比液态较慢，但壁垒和粘性更高