银座股份：短期业绩压力较大 增持评级

　　[摘要]

　　◆业绩略低于预期，1H2016净利润同比降低42.72%公司公布2016年中报业绩，1H2016实现营业收入67.17亿元，同比降低15.69%，实现归属母公司净利润5517.84万元，同比降低42.72%；扣除非经常性损益的净利润为4343.35万元，同比降低57.83%，折合基本EPS为0.11元，扣非EPS0.08元，略低于我们预期。单季度拆分看，2Q2016公司实现营业收入29.84亿元，同比降低23.63%，归属母公司净利润521.74万元。

　　◆主营业务收入同比降低16.21%%，地产营收同比变化较大报告期内营业收入分品类看，商业/房地产业务的营业收入同比分别变化-7.08%/-94.84%。其中房地产业务营收同比降幅较大的原因是子公司青岛银座投资开发公司和山东银座置业有限公司天桥分公司投资建设的项目中附带的商品房在上年实现大部分交房，导致本报告期交房收入较少所致。

　　◆毛利率同比增加0.81个百分点，期间费用率同比增加2.7个百分点报告期内公司综合毛利率为18.71%，同比增加0.81个百分点。分品类看，商业/房地产报告期间毛利率分别为13.82%/17.14%，同比变化0.26/9.62个百分点。期间费用率方面，1H2016同比上升2.7个百分点，达到16.47%，其中销售/管理/财务费用率分别为11.87%/2.58%/2.02%，同比变化1.54/0.55/0.6个百分点。

　　◆物业价值高，但公司短期面临业绩压力较大公司在山东省地位显赫，尤其在山东西部地区具有绝对优势，但由于近期经济和业态影响，银座股份短期业绩释放尚需时日，尤其是目前日益竞争激烈的零售业，公司业态需一定创新。公司隶属自有物业价值较高的百货企业，但目前公司如何将较夯实的物业价值变现，仍需观察。

　　◆维持增持评级，6个月目标价9.5元我们调整公司2016-2018年EPS分别为0.15/0.14/0.14元（之前为0.19/0.20/0.21元)的预测，给予公司未来六个月9.5元的目标价，对应2016年63X市盈率,维持增持评级。

　　◆风险提示：

　　宏观经济增速下降，居民消费需求的增长速度低于预期。