瀚蓝环境：复星入股助力发展 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　事件公司发布公告，原定增对象之一惟冉投资已完成私募资金备案手续，而另一定增对象赛富通泽因私募基金相关登记或备案手续时间不确定将退出定增项目，公司调整定增方案后，将向燃气有限、惟冉投资共发行不超过7004.2万股，拟募集资金不超过8.3亿元。

　　我们的评论调整发行预案，定增重启。本次定增将发行不超过7004.2万股，燃气有限、惟冉投资将各持1940.9、5063.2万股，分别占发行后总股本2.32%、6.05%，发行价格由11.95元/股调整至11.85元/股，拟募集资金不超过8.3亿元。扣除发行费用后的募集资金将用于收购燃气有限持有的燃气发展30%股权（股份支付2.3亿，现金支付1.56亿），建设大连金州新区生活垃圾焚烧发电项目（4亿），剩余部分用于偿还部分7月到期的公司债。

　　引入复星，管理效率和外延扩张进程有望提升。此次定增重启，惟冉投资（实际控制人为复星董事长郭广昌）将以现金认购5063.2万股，占发行后总股本6.05%；公司此前于15年2月联手复星共同出资设立上海复瀚蓝环保资产管理有限公司，复星占比70%。和复星深度合作一方面利于国企激发活力、提高管理效率；另一方面有望借助复星在国内的资源加快公司固废业务对外扩张。

　　积极进取，固废业务不断拓展。上半年固废处理业务实现营业收入6.34亿元，同比增长24.66%，收入占比提升至37%，税前净利润占比提升至41.78%。对外拓展方面，接连收购餐厨、垃圾发电项目，并与德国瑞曼迪斯合作、新进入到危废处理市场；16年以来积极进取、固废业务拓展硕果累累。

　　在手项目方面：扩建项目福清二期项目（300吨/日）于今年4月完成并进入调试阶段、黄石二期项目（400吨/日）于今年1月开工，预计于年底完成；新建项目大连项目（1000吨/日）已于2015年9月开工，预计17年初完成。

　　对外拓展方面：1）公司1月完成收购哈尔滨、大庆、牡丹江三市有机垃圾处理项目（包括餐厨垃圾处理750吨/日及粪便处理50吨/日），进军东北市场，总餐厨处理规模达到1100吨/日。2）收购福建省漳州市南部垃圾焚烧发电项目（1000吨/日），使公司垃圾焚烧发电规模和餐厨垃圾处理规模分别达到15350吨/日。3）与德国环保企业瑞曼迪斯合作成立佛山瀚蓝瑞曼迪斯，立足佛山开拓危废业务，处置能力5万吨/年的危废项目，新进入危废领域。4）拟收购威辰环境70%股权，拓展省外危废项目，威辰环境将承接22万吨危险废弃物处理规模，包括工业废渣回收处置及综合利用、废弃电器电子产品处理业务等。

　　走向全国、复制南海模式，未来成长确定。瀚蓝环境拥有完整的固废产业链，包括生活垃圾收运、垃圾处理、渗滤液及灰渣处理、餐厨、污泥处理等业务，其南海固废产业园是国内唯一一家落地形成的包含综合市政固废处理完整产业链在内的项目。自收购创冠环保后，公司对外扩张积极、走向全国，未来将继续实施积极业务扩张战略，形成区内进一步实现产业链延伸，区外以固废处理业务为核心进行扩张的业务发展路径。

　　盈利预测和投资建议预计公司16-17年实现归母净利润5.3亿、6.7亿，对应EPS分别为0.63、0.8元（考虑摊薄）。公司管理层优秀，拥有完整的固废产业链运营能力，16年以来积极进取、扩张不断，未来将继续实施以固废处理业务为核心进行扩张的业务发展路径。我们看好公司未来发展，目前股价对应估值18x16PE，安全边际足且成长确定，给予“买入”评级。