杰瑞股份：明后年业绩将大幅提高 推荐评级

　　[摘要]

　　事件：

　　公司于9月8日公告已与加纳国家天然气有限公司（GNGC）签订了《阿布阿兹-特马输气管道项目执行协议》。该管线建设相关标的金额预估6亿美元。此外，公司全资子公司也与GNGC签订了天然气厂GPP改扩建项目执行协议，项目金额预估为6000万美金。

　　投资要点：

　　项目金额巨大，对业绩产生重大利好。GNGC为加纳国有企业，负责运营加纳境内外天然气采集、处理、输送和营销所需的基础设施，为满足加纳的天然气需求，保证海上油气田产生的天然气得到及时输送，竭力开发阿布阿兹-特马输气管道项目。杰瑞股份与GNGC此次签订的执行协议金额预估为6亿美金，约合人民币40亿元，加上天然气处理厂改扩建执行协议，共约44亿人民币。此两个项目涉及总金额是2015年公司总营业收入的155.68%（尚需签订正式BOT协议）。项目金额巨大，将对公司业绩产生重大影响。公司牵头负责此次项目的EPC工程总包业务，提供工程配套设备和工程建设服务以及在中国的融资服务，预计工期2年，项目毛利率水平高于一般招投标的中标合同，我们预计能达30%以上。公司2017年和2018年业绩将因此得到大幅提高。公司也将持有项目公司的部分股权，参与项目后期运营的分成，有效期为自管线设施投入商业运行之日起15年。

　　公司向EPC工程总承包商转型的战略迈出重要一步。公司一直从事提供天然气相关项目整套的设计、采购、模块制造、现场施工、调试等的一体化总承包服务，由杰瑞承建的天然气液化厂项目已在黑龙江、四川、青海等地有序运行。此次天然气相关重大项目协议的签订标志着公司在EPC工程总承包商转型的道路上迈出了重要的一步，工程总承包规模将大幅提升，工程总承包服务将成为公司营收的重大来源，意义深远。公司2016年二季度油气田工程建设服务营收大幅增长127.8%，表现抢眼，2017年预计增幅将继续扩大，整体毛利率高达41%左右，成为公司业绩的重大贡献者之一。

　　公司为天然气改革受益标的。公司聚焦天然气工程建设领域，油气田工程建设业务主要为天然气地面工程建设。公司通过内生外延，布局天然气工程，收购四川恒日后，大大增强了在西南地区的影响力。未来随着页岩气技术的更加成熟以及天然气改革的深入推进，页岩气产量将大幅上涨，而页岩气液化基本由民营企业主导，“三桶油”企业几乎不参与页岩气液化工程建设。公司在页岩气液化领域占据先发优势，是天然气改革重要受益标的。

　　上调2017年向后盈利预测，维持“推荐”评级公司2017年向后盈利能力将得到明显提高，修改2017年向后盈利预测。预计公司2016年~2018年EPS为0.22元、0.53元以及0.71元，市盈率对应当前股价分别为78.71倍、32.82倍、24.67倍。维持“推荐”评级。