张家界：未来业绩增厚可期 推荐评级

　　[摘要]

　　事件：

　　2016年9月10日，公司发布公告称公司全资子公司张家界大庸古城发展有限公司于2016年9月9日收到张家界市财政局《关于下达项目建设补助资金的通知》，获得大庸古城项目建设政府资金5900万元。

　　主要观点：

　　1．政府补助提振信心，业绩有望显著增厚继今年6月30日政府向公司全资子公司提供5000万元补助资金以来，9月9日再次提供政府补助5900万元，补助资金累计高达1.09亿元，彰显地方政府对公司作为地方上市第一平台的信心。上半年公司营收24243.91万元，同比减少0.03%；实现归母净利润3504.90万元，同比下降29.15%，景区景点购票人数295.02万人，比去年同期减少10.21万人。上述政府补助将确认为公司递延收益，并将按照资产预计使用期限平均分摊转入当期损益，其短期效应和长期效应将对公司未来经营利润产生积极影响。

　　2、配合大庸古城定增项目建设，旅游产品体系不断完善公司于今年3月22日发布公告，拟非公开发行不超过11549.57万股，发行价不低于10.39元/股，募集资金总额不超过12亿元投资大庸古城（南门口特色街区）项目。此次政府提供补助5900万元，也是为大庸古城项目建设提供资金支持。依托张家界绝美景区资源，大庸古城项目深挖游客人文旅游需求，实现旅游产品和文化资源双IP的优化组合，将打造集“吃、住、游、购、娱”于一体的旅游综合休闲区。项目建成后将弥补张家界人文景区空白，使得整体旅游产品得以丰富，将延长游客停留张家界游览时间，结合完整旅游产业链将为公司带来全方位效益。

　　3、国企改革预期强化，推进景区资源整合张家界景区资源丰富但实际控制人相对分散，目前公司大股东已成功收购西线资源，而公司作为市政府唯一上市平台，未来资源整合、注入企业预期极为强烈。我们认为公司未来或将积极进入资本市场，外延并购可期，国企改革动力十足。

　　结论：

　　作为“中国山水旅游第一股”，公司依托优质资源及股东优势不断加快主营提质升级，在内生纵向挖掘和外延横向拓展双力齐发，在国改预期强化下资源整合注入可期。我们预计公司16-18年营业收入分别为7.1、8.1和9.3亿元，净利润为1、1.3和1.6亿元，EPS分别为0.32、0.4和0.48元，对应PE为36、29和24倍；目标价15元，维持公司“推荐”评级。