首旅酒店：首旅+如家管理层变动带来新气象 推荐评级

　　[摘要]

　　报告摘要：

　　管理层换新，整合资源推动市场化。公司聘任新一届管理层，原如家集团CEO、CFO分别出任集团公司总经理、财务总监。未来公司将以市场为导向，从核心业务重组、后台管理效率提升、会员体系建设、资源共享上引入更多的市场化运行机制。并从激励机制上深化市场薪酬体系及考核机制，并考虑引用多元化的方式。随着如家私有化完成，公司已形成覆盖“豪华”、“高档”、“中档”、“经济型”全系列的酒店业务，接下来将进一步整合双方的会员、平台、人力等资源，共同组建业内航母。

　　借行业回暖东风，重推中端酒店品牌。今年以来酒店行业显著回暖，各大酒店品牌RevPar均出现正向提升，其中如家业绩尤为亮眼，自去年Q4至16年8月均实现稳定正增长。鉴于经济型酒店市场的激烈竞争和利润空间压缩，如家近两年积极推动中端酒店品牌如家精选、和颐的建设，业绩良好。公司未来也将把中端酒店作为主要发展方向，深挖这一新兴市场，提升中端酒店业务在公司整体收入中的占比至25%-30%。

　　创新经营转型特许加盟“轻资产”运营模式。（1）公司积极运用IT技术提升运营效率，完善评价反馈体制。（2）打造“云系列”酒店，输出自身资源，增加特许收入，与加盟商合作共赢。（3）引入跨境体验型产品，通过共同投资或“空间换技术”方式打造VR、动漫等主题房间，吸引客户。鉴于门店直营模式的重资产、慢回报、高风险，公司未来将转型“特许加盟”的轻资产模式，扩充现金流，增强经营活力，提升竞争能力。

　　定增项目有望九月获商务部批文。公司预计九月内拿到商务部批文，年底完成定增，届时公司将用扣除发行重组费用后的募集资金来归还银行贷款，从而将负债率降到一个健康水平，公司财务压力得以缓解。

　　公司盈利预测及投资评级。公司依托国企背景，在收购如家后双方资源实现进一步整合，同时“主动求变”，顺应市场，积极调整经营策略与运营模式。考虑增发完成转增股本，我们预计公司16-18年EPS分别为0.40/0.66/0.82元，对应PE分别为50/30/24倍，维持公司“推荐”评级。