科华生物：产品线布局进一步丰富 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　事件：公司与西班牙沃芬集团子公司BiokitS.A.公司签署了《战略合作备忘录》，在国内全面独家代理Biokit旗下Bio-Flash台式全自动化学发光免疫分析系统。

　　点评：Bio-Flash小型化发光系统+TGS大型发光设备+公司自产发光系统，有望实现大中小型医院的全面覆盖，公司免疫诊断产品线进一步丰富。我们一直强调现在国内IVD行业短期以渠道整合为主，产品则是长期的核心竞争力，公司作为老牌的IVD企业，品牌和渠道优势明显，引入方源资本后，产品层面的外延布局加速实施，虽然短期仍以传统产品为主，但是长期投资价值显著。区别国内占多数的大型化学发光设备，Bio-Flash快速、小型化，价格略高于国产大型发光设备，在样本量较少医院具有较强竞争优势，目前TORCH和传染病检测系列已在国内注册完成，代理协议正式签订后有望于2016年内进入科华在全国的销售网络，后续双方将根据国内发光市场情况，进行更深入的检测项目研发工作。

　　传统业务恢复（海外、血筛）+自产化学发光产品加速推广+新业务模式拓展（康圣环球、上药合作），2016年业绩有望实现25-30%增长。1、海外原料供应商影响消除。公司已于今年3月完成了WHO对公司的现场审查和技术文档的审核，预计2016年四季度恢复正常业务；2、血筛招标顺利推进。公司先后在江苏、广西、河北、甘肃、吉林等省集中采购中竞标成功，并在广东、浙江、山东等省非集中采购市场中取得较好成绩，2016年预计将有翻倍增长；3、公司自产化学发光产品陆续获证并推向市场。公司目前有29个化学发光试剂注册证，仪器自2015年5月推出以来，成功进入华南、西南、华中、东北等区域市场，预计2016年下半年实现部分区域试剂上量；4、渠道拓展。公司目前已经成为康圣环球部分PCR项目的独家供货商，同时通过上药分销渠道进入一些医院的集中采购菜单，预计对2016年的业绩有较大的积极作用。

　　长期看好公司产品国际化和新产品布局。公司收购的意大利TGS公司在欧盟主要国家已经具备的成熟销售网络，我们看好公司借助TGS的海外渠道，将自有产品进一步销往海外，实现诊断试剂的国际化；同时公司与BDI合作研发微流控POCT产品，加上此次代理西班牙小型化学发光系统，未来公司有望通过多种形式进一步丰富自己的产品线。

　　投资建议：我们预计2016-18年公司收入13.90、15.98、18.72亿元，YOY为20.22%、14.97%、17.19%，归属母公司净利润2.71、3.00、3.61亿元，YOY28.62%、10.88%、20.06%，对应EPS为0.53、0.59、0.70元，公司目前股价对应2017年39倍PE，我们认为因为短期极端因素导致2015年公司业绩处于低点，后续催化因素包括海外供应商因素消除、招标推进、新业务链条拓展等，2016年开始公司业绩有望获得恢复性增长，考虑公司战略布局的加速推进，我们给予2017年40-45PE，目标价23-27元，维持“买入”评级。