桃李面包：全国扩张加速 强烈推荐评级

　　[摘要]

　　事项：

　　桃李面包公布业绩快报，预计1-3Q16将实现收入23.8亿，同比增28.9%；营业利润4.01亿，同比增25.4%；净利3.3亿，同比增30.3%。

　　平安观点：

　　快报营收、净利略低于此前预期。按业绩快报测算3Q16营收9.2亿，同比增30%；净利1.4亿，同比增30%。

　　新市场扩张，营收高增长。3Q16营收持续高增长，主要来自于销量提升：

　　一是加大市场开拓力度：成熟市场如东北区域渠道下沉持续深耕，估计收入增速仍在20%左右；新市场不断开収，上半年新增10家子公司，销售终端数量持续增长。事是产品推陈出新，天然酵母面包、肉松饼等新品推广也为营收增长贡献力量。预计全年营收32.8亿，同比增28%。

　　营业外收入推动净利高增长，市场拓展费用压力仍大。按业绩预告测算3Q16营业利润增23%，而利润总额与归母净利均增约30%，推测营业外收入推动净利高增长。公司注重产品升级与成本控制，毛利率可能同比略升。3Q16营业利润增速（23%）低于营收增长（30%），猜测新市场开収，费用率增加应是主因。16年新增深圳、合肥等销售区域，宣传、促销费用均大幅增长，同时周围暂未布局产能，产品运输距离长也使得运输费用率相应增加。往全年看4Q16东莞产能投放转固折旧将对毛利率产生负面影响，费用率仍将持续，预计16年净利4.4亿，同比增28%。

　　定增扩厂跑马圈地，加速全国扩张进程。公司此前公告拟募集7.4亿新建产能基地。面包行业成长速度快，市场格局好，桃李竞争领先。市场空间很大，公司定增旨在推进全国扩张，加速跑马圈地进程，推动行业竞争格局尽早形成，以取得先収优势，巩固自身龙头地位。

　　盈利预测与估值：暂维持盈利预测不变，预计16-18年公司EPS分别0.98、1.25、1.52元，同比增28%、28%、22%，对应PE分别为46、36、29倍。

　　考虑到公司为面包行业龙头，品牌与渠道优势明显，未来全国扩张成长性好，维持“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：市场推广不达预期及食品安全亊件。