首旅酒店：如家复苏态势持续 推荐评级

　　[摘要]

　　投资建议上调首旅酒店评级至“推荐”，提升目标价33%至30.9元，对应2017年40xP/E。受益于如家并表和首汽的股权出售，公司前三季度收入+362%至45亿元，归母净利润+134%至1.6亿元。

　　三季度单季收入+542%，净利润+466%，符合业绩快报。

　　理由有限服务酒店行业企稳。有限服务酒店的龙头公司结束了过去两年的RevPAR下滑趋势，在2016年出现同比正增长。在需求端，一线城市旺盛的商务差旅活动增速明显，而且中档酒店消费升级也带动各龙头公司平均房价的上涨。在供给端，市场进入存量替代时代。单体酒店由于大幅的亏损正逐步退出市场，龙头公司的市场份额在逐步提升。

　　如家业绩弹性好于行业。2015年如家主动进行经营调整，关闭门店超200家，转型加大中档酒店品牌布局。2015年公司净利润率由7.7%大幅下滑到2.5%。但2016年以来如家复苏趋势明显，2016年上半年如家RevPAR增速高达4.5%，显著好于华住（1.1%）和锦江（1.8%）的RevPAR表现。其中，和颐和如家精选的RevPAR增速高达13%和22%。

　　国企改革有望改善老首旅经营效率。原如家集团总经理孙坚已接任为首旅酒店集团总经理。而且在私有化如家完成后，携程已经成为首旅的第二大股东。股东结构和高管的变化有望带动首旅国企经营和激励制度的改善，进而带动老首旅业务的盈利释放。

　　盈利预测与估值上调首旅酒店评级至推荐。维持盈利预测不变，预计2016/17年净利润分别为1.98/5.61亿元，同比增长97.8/183.4%。上调目标价33.4%至30.9元，对应2017年40倍市盈率。整体酒店行业复苏、如家的业绩高增长和定向增发的推进有望成为公司股价的催化剂。

　　风险酒店行业复苏不能持续；国企改革进度低于预期。