三川智慧：期待子公司经营步入正轨 推荐评级

　　[摘要]

　　三季度业绩低于预期三川智慧公布1~3Q业绩：营业收入4.9亿元，同比增长4.5%；归属母公司净利润1.14亿元，同比增长4.9%，对应每股盈利0.11元。3Q16实现营业收入1.7亿元，同比增长8.1%，实现归属母公司净利润3,979万元，同比下滑13.4%。业绩略低于预期。

　　智能表实现高速增长；毛利率大幅提升5.0ppt。2016年前三季度，智能成表销售量同比增长40.5%；智能成表销售收入1.7亿元，同比增长45.82%；收入占比35.44%，比去年同期增长10.1ppt。水务管理软硬件系统营业收入同比增长96.7%。由于产品结构改善，公司综合毛利率提升5.0ppt至38.9%。

　　期间费用率上升，营业外收入下降；净利润率小幅上升0.1ppt。

　　由于研发费用增长及新增合并爱水科技，管理费用率上升2.0ppt。

　　销售费用率和财务费用率分别同比上升1.2ppt和0.6ppt。由于上年同期处置固定资产产生收益，今年营业外收入下降38.8%。净利润率小幅上升0.1ppt至23.1%。

　　营运资本增加，经营现金流减少。截至三季度末，存货/应收账款余额较年初增加933万元/5,346万元，应付账款余额较年初下降675万元。前三季度经营活动现金流同比减少1,129万元。

　　发展趋势期待智能水表加速渗透，子公司经营步入正轨。公司智能表增速迅猛，收入占比持续提升。3Q16智能成表收入增长73%，预计全年智能水表销量有望增长50%。往前看，我国智能水表渗透率有望由18%提升至30%以上，公司的物联网表业务也有望迎来高速增长期。此外，前三季度公司业绩受到子公司爱水科技和甬岭水表的拖累。明年爱水科技有望扭亏，甬岭水表业绩有望改善。

　　盈利预测考虑公司三季报业绩不及预期，我们将2016、2017年每股盈利预测分别从人民币0.17元与0.22元下调15%与14%至人民币0.15元与0.19元。

　　估值与建议目前，公司股价对应2016/17e52x/41xP/E。考虑盈利预测下调，我们维持推荐的评级，但将目标价下调13.9%至人民币8.61元，对应2016/2017e57.4x/45.3xP/E。

　　风险智能表业务拓展不及预期。