普莱柯：多系列新品保证持续高增长 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　事件：普莱柯公告，公司前三季度实现营业收入4.27亿元，同比增长17.99%，归属于母公司股东净利润1.56亿元，同比增长33.31%，其中单三季度归母净利润0.66亿元，同比增长42%。

　　三季度公司禽苗等新品积极推广，技术转让持续贡献业绩增量。公司单三季度毛利润增长0.3亿、增速约30%，禽苗新品及抗体单季约销售1500-2000万，招标部分仍有下滑，化药保持50%增长，技术转让预期收入1000-1500万。同时公司三季度积极推广新支流法及副猪疫苗等新品，销售费用增加500万，管理费用延续上半年趋势而增加40%，主要是由研发投入当期费用化所致。同时三季度公司圆环系列新品、伪狂犬系列新品也积极在申报新药注册、并出台员工激励方案，预期未来半年内有望获得多个新药证书，共同为业绩持续高速增长提供保证。四季度在新品推广及技术转让贡献增量的情况下，全年预计实现35%左右增长。

　　公司未来聚焦发展伪狂犬及口蹄疫两个大品种，其余多系列升级产品完善产品线。公司过去主要在小品种上研发新品，而未来依靠技术优势（毒株更新、技术升级）获得大品种，有望打开长期成长空间：（1）当前伪狂犬疫病变异现象明显，传统bartha株对其保护率已下降至60%，各家均提升有效含量以对抗新毒株，但仍然效果较差。未来公司的伪狂犬变异株有望成为市面上首家流行毒株疫苗，产业人士判断产品更新及提价趋势明显。且伪狂犬为养猪三大必打疫苗，未来普莱柯新变异株伪狂犬替换现有产品、实现高渗透率可期，单品有望达到10亿级别规模。（2）而公司与生物股份的合作口蹄疫基因工程苗，也有望借助政策利好而获得销售提成权或生产权，正式切入口蹄疫市场苗。（3）除两个主要大品种看点外，圆环系列新品（VLP单苗、水佐剂单苗、支原体二联、副猪二联）、新型佐剂、诊断试剂、宠物疫苗等，皆是未来3年持续增长的保证。

　　诊断平台推进有序，地方整合渠道与客户资源。公司当前动物诊断平台推进有序，一级中心实验室（北京、洛阳）建设完成，二级实验室通过与地方渠道合作共建，快速获取营销与客户资源，三级网络整体各养殖场、学校、经销商的小型实验室。我们预计诊断平台体系建设完成后，公司将有望整合各地营销服务网络，保证新品快速铺货、放量可期。同时诊断试剂方面，公司开发的诊断试剂产品猪圆环病毒Ⅱ型ELISA抗体检测试剂盒、猪流行性腹泻病毒胶体金检测试纸条、犬细小病毒酶免检测试纸条等产品进入新兽药注册阶段，有望于2017年陆续投放市场，成为诊断平台的重要产品支撑。

　　疫苗板块下半年将迎重要催化剂，积极配置目前市场苗弹性新贵普莱柯：（1）后周期中疫苗板块逐步开始启动产业趋势，随着规模化补栏等因素，市场苗整体量增将逐步体现（2）整体估值切换到17年后，明年上市公司业绩高成长，空间确立；（3）公司是疫苗板块内的市场苗高增长新贵，股权激励高度绑定未来核心行业带头人，是配置的重点标的。

　　暂不考虑可能的股份增加，预计公司16-18年归属母公司股东净利润1.93、2.73、4.04亿元，同比增36.5%、40.9%、48.28%，对应摊薄后EPS为0.6、0.85、1.26元，给与2017年40XPE，对应目标价34元，维持“买入”评级。