中国医药：资产注入值得期待 买入评级

　　[摘要]

　　事件：公司发布2016年三季报，实现营业收入185.4亿元（+28%）、归母净利润7.5亿元（+44%）、扣非后归母净利润7.4亿元（+48%）；2016Q3实现营业收入65.1亿元（+31%）、归母净利润2.4亿元（+64%）、扣非后归母净利润2.4亿元（+80%）。

　　医药工业和商业表现靓丽，利润增速超预期。从财务数据来看，三季报收入和利润增速均大幅度提升，收入和扣非后利润增速分别达到28%和48%，超出市场预期。从收入端来看，主要是因为收入占比接近66%的医药商业同比增长46%达到121.7亿元，带动公司整体收入高增长。其中商业调拨同比增长113%达到53.8亿元，主要是因为收购标的及新设立的商业公司带来了增量。从毛利率来看，综合毛利率下降0.67pp，这主要是因为低毛利率的医药商业占比提高，实际上各业务板块的毛利率均有所提升。其中医药工业毛利率同比提升2.69pp至42%，主要是原料药毛利率提升5.59pp；医药商业的纯销和调拨业务也分别提升了1.16pp和0.89pp。期间费率同比下降1.06pp，销售费率、管理费率和财务费率均有所下降，内部管理和经营效率明显提升。在此基础上，净利率同比提升0.64pp至4.69%。

　　定增完成助力主业发展，优质资产注入值得期待。公司定增已经完成，募集资金超过7亿，为公司提供了充沛的现金流，为后续大力拓展公司业务奠定了坚实的基础。控股股东承诺两年内将众多优质资产注入上市公司，充分发挥通用技术集团旗下唯一医药上市公司平台的作用。其中血制品企业上海新兴有望为公司贡献较大的业绩，上海新兴目前拥有湖南怀化和江西余干2个浆站，年采浆量约为70吨，拥有白蛋白、静丙、纤原等10个品种，产品数量仅次于华兰生物和上海莱士，随着采浆量扩张有望迅速释放业绩。最高零售价限制取消后，血制品提价明显，行业内白蛋白和静丙平均提价10%，纤原提价幅度超过100%，且持续提价空间巨大，随着业绩逐步释放，上海新兴将迎来高速成长，注入上市公司后有望带来巨大的业绩弹性。

　　盈利预测与投资建议。考虑非公开发行摊薄的影响，预计2016-2018年EPS分别为0.76元、1.01元、1.19元，对应PE分别为27倍、20倍、17倍，考虑到公司主业稳健增长，优质资产注入预期强烈，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品放量或低于预期的风险，资产注入进度或业绩低于预期的风险。