中国医药：医药商业业务保持快速增长 推荐评级

　　[摘要]

　　事件：公司公布2016年三季报，前三季度实现营业收入185.42亿元，同比增长28.14%；归属上市公司股东净利润为7.46亿元，同比增长44.17%；扣非净利润7.4亿元，同比增长48.15%；实现每股收益0.74元。

　　投资要点医药商业保持快速增长。公司前三季度保持快速增长，三季度单季实现收入65.12亿元，同比增长31.31%，归母净利润为2.81亿元，同比增长72.72%，去年三季度单季净利润增速为3.43%，因此三季度单季在低基数上实现高速增长。分业务来看，医药工业实现营收18.5亿元，同比增长5%；其中原料药为7.88亿元，同比下降5.37%；化学制剂10.62亿元，同比增长16.76%。医药商业收入121.65亿元，同比增长46.22%；其中纯销6.79亿元，同比增长17.2%；调拨5.38亿元，同比增长112.63%。医药商业业务整体保持高速增长主要源于泰丰医药的并表，以及湖北博鸿康和黑龙江公司的快速发展、以及产品结构调整使调拨业务毛利率快速提升。国际贸易业务实现收入51亿元，同比增长4.34%，保持平稳增长。

　　定增获批助力公司发展，资产注入可期。公司三年期定增已于9月份获得批文，发行价为14.05元/股，募集资金7亿元，全部用于补充流动资金。此次定增实施可为公司的发展提供坚实的资金支持。同时，大股东承诺在2017年前将江药集团、海南康力、上海新兴、长城制药等资产注入上市公司平台，资产注入后公司业务平台有望持续充实。

　　盈利预测。预计公司2016-2017年EPS为0.81元和1.04元，对应目前股价PE为25X和19X。公司业绩增长确定，资产注入预期较强，估值较低且具有安全边际，参考行业平均估值，合理价为22.7元，维持“推荐”评级。

　　风险提示。产品招标降价风险；资产注入不及预期。